国泰君安-中国东方教育-0667.HK-全国扩张版图推动招生数目稳步提升，但毛利率不及预期-220331

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　　与2020年相比，公司运营的学校总数在2021年增加了25所，截至2021年12月31日，公司已建立了一个由231所运营学校和中心组成的全国校园网络。2021年，新注册学生人数和新客户注册人数同比增长6.0%，推动公司的总收入同比增长13.5%。公司2021年的营收略高于我们之前的预测1.9%，但低于彭博一致预期2.8%。公司的经营利润低于我们的预期，主要是由于毛利率低于预期所致。公司录得基本每股盈利人民币0.1379元，拟派发每股0.245港元的期末股息。
　　考虑到新冠疫情的冲击和政策对新生招生的影响，我们主要下调了2022-2023年新生招生的预期。我们主要分别下调2022-2023年的整体新生注册人数12.0%和16.6%，相应地，2022-2023年的收入预测分别下调3.7%和4.2%。我们预测2022-2024年每股盈利将分别同比增长105.5%、27.5%和13.4%至人民币0.283元、0.361元和0.410元。
　　考虑到公司稳定的派息和中国当前对职业教育的刚需，重申“买入”以及将目标价由7.47港元下调至6.11港元。目标价对应17.5倍、13.7倍和12.1倍2022-2024年市盈率以及1.8倍、1.7倍和1.5倍2022-2024年市净率。