国泰君安-中国食品-0506.HK-2021年业绩符合预期，重申“买入”-220331

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　　2021年业绩符合预期。2021年中国食品的收入同比上升14.7%至人民币197.84亿元，比我们此前的预测值高1.0%。由于主要的原材料及包装物成本加价，毛利率同比下滑3.9个百分点至35.7%；这亦反映了会计记账方式的变更，进而销售费用率同比节省3.4个百分点至27.1%。2021年中国食品的正常化未计利息及税项前盈利录得12.5%的同比韧性增长。股东净利同比上升14.8%至人民币5.72亿元，比我们此前的预测值低0.9%。2021年每股派息共计人民币0.125元，相当于61.1%的派息比例（2020年：49.9%）。
　　由于国内经济增速放缓，加上严厉的防疫措施，投资者担心2022年的业务前景相对不明朗。而我们认为，随着即饮消费逐步回归，国内的软饮料市场或在2022年下半年开始重拾增长动能。然而，我们下调了2022年至2023年上半年的毛利率假设，因为较大的成本压力将抵消掉由产品销售结构改善以及提价所带来的正面效应。2022-2024年中国食品的每股盈利预计将分别录得3.4%/ 14.4%/ 16.6%的同比升幅。
　　我们认为，在美联储的加息周期下，加上挥之不去的宏观不确定性，股息率较高且政策风险较小的必选消费股票（如：中国食品）有望跑赢大市。维持“买入”。我们的目标价为3.90港元，相当于15.0倍/ 13.1倍/ 11.2倍的2022-2024年市盈率。