国泰君安-达利食品-3799.HK-营收增长转正，维持“买入”-220331

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　　2021年收入符合预期但盈利略微不及预期。达利2021年收入同比上升6.4%至人民币222.94亿元，其中家庭消费板块、休闲食品板块和即饮饮料板块收入分别录得22.7%、-2.7%及6.8%的同比增幅。达利2021年毛利率同比下滑2.7个百分点至36.6%，主要因为原材料成本上涨。达利销售费用率同比增加0.4个百分点至17.4%。达利2021年股东净利同比下降3.2%至人民币37.25亿元。公司拟派发2021年末期股息每股0.076港元，相当于2021年派息率为49.6%（计入中期股息每股0.085港元）。
　　我们分别下调达利2022年和2023年的盈利预测5.7%和5.1%至人民币40.30亿元和人民币44.18亿元。考虑到高企的原材料价格带来的负面影响持续时间或将长于此前预期，我们下调了毛利率假设。根据管理层指引，达利预计2022年上半年将实现中低个位数的同比销售增长，2022年全年实现高个位数或双位数的同比销售增长。
　　维持"买入"和5.70港元的目标价。尽管短期利润端承压，但我们预计达利的长期表现将受到家庭消费板块以及功能饮料乐虎带来的增长潜力、经销商激励机制的改进以及精细化渠道管理的支撑。此外，来自高企的原材料价格的压力预计将被产品结构的优化和精准费用控制所部分抵消。我们的目标价分别相当于15.7倍、14.3倍和13.1倍2022-2024年市盈率。