安信证券-2022年3月PMI点评：产需双弱，中小企业压力较大-220331

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■2022年3月官方制造业PMI为49.5，较前值下降0.7个百分点。

五大分项均有所回落，其中新订单和供应商配送时间下滑幅度较大，反映疫情对需求和供应链的影响。

非制造业PMI自51.6降至48.4，较前值下降3.2个百分点，其中建筑业回升0.5个百分点至58.1，服务业下降3.8个百分点至46.7。

■受疫情和外部不确定性影响，制造业和非制造业需求普遍下行。

叠加成本压力上升，中小企业受影响较大。

3月新订单为48.8，较前值下降1.9个百分点；新出口订单47.2，较前值下降1.8个百分点。

非制造业新订单为45.7，较前值下降1.9个百分点。

其中服务业新订单自46.3降至44.7，建筑业新订单自55.1降至51.2。

需求走弱，原材料价格与出厂价格之差再度升至近年来高位，整体来看中小企业受影响较大，中型企业PMI下行2.9%至荣枯线以下；小企业景气度上升1.5%但仍处于46.6%的历史低位。

■非制造业PMI中，虽然新订单、业务活动预期等多项指数下行，但建筑业商务活动指数小幅回升，基建投资或维持一定强度。

3月建筑业商务活动指数回升0.5个百分点至58.1，连续两个月回升，其中土木工程建筑业商务活动指数为64.7%，高于上月6.1个百分点，升至高位景气区间，反映在财政政策“要保证财政支出强度，加快支出进度”，各地重大项目集中开工情况下，3月基建投资或维持一定强度。

■总的来说，受疫情影响需求普遍下行，供应链和生产也受到疫情扰动。

成本压力上升，中小企业经营压力较大。

虽然基建投资或维持一定强度，但稳增长压力仍然较大，货币、财政、产业还要继续发挥“几家抬”作用，预计宽货币仍将延续，不排除二季度再次降息的可能性，在1Y国债处于政策利率附近和曲线形态中性略偏陡峭的背景下，预计债市以震荡为主，仍可博弈降息预期带来的交易机会。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。