信达证券-昭衍新药-603127-订单+产能高增长，海外拓展+一体化促发展-220331

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事件：ummary]2022年3月30日，昭衍新药发布2021年年报。

公司全年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长76.96%；实现扣非归母净利润5.30亿元，同比增长81.63%；公司全年经营现金流净额为6.86亿元，同比增加60.06%。

点评：业绩符合预期，多因素提升净利率。

2021Q4实现营业收入6.60亿元，同比+48.49%，归母净利润3.09亿元，同比+57.30%，扣非归母净利润3.13亿元，同比+61.81%，全年及Q4业绩均高增长。

公司综合毛利率48.73%，同比下降2.65pp，我们认为：大动物涨价及新业务拓展影响全年毛利率表现。

公司归母净利率36.76%，同比上升7.48pp，期间费用率19.83%，同比下降5.70pp，报告期内公允价值变动、规模效应摊薄管理费用、港股融资带来利息收益等因素均提升公司净利率水平，并且公司将持续受益于规模效应带来的盈利能力提升。

产能、订单提供长期高增长动能。

2021年，旺盛需求持续带来高额订单，全年新签订单超28亿元（境内超25.5亿元，同比增长超65%；境外超2.8亿元，同比增长约75%）。

为匹配高增长订单，公司持续投入建设产能，2021年投入苏州昭衍约7500m2饲养设施，并完成1800m2的P2级实验室装修备案。

同时，公司启动苏州昭衍II期扩建（约20000m2,以饲养设施为主），预计2022年H2投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在2021年10月开工，正在建设中；同年昭衍加州新装修约6000m2的试验设施。

海外拓展卓有成效，临床前+临床一体化值得期待。

2021年，Biomere早期发现业务与境内联创前评价业务形成良好联动，Biomere新签订单约2.8亿元（+75%），国内承接海外订单约1.6亿元（+100%），均呈现高增长趋势，海外拓展顺利，内外联动明显。

在临床CRO业务上，公司稳扎稳打，不断获取客户信任，实现临床前及临床业务联动，未来发展值得期待。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.25/28.72/37.94亿元，同比增长40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为7.23/9.36/12.18亿元，同比增长29.7%/29.4%/30.1%，对应2022-2024年PE分别为61/47/36倍。

风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。