西南证券-歌尔股份-002241-业绩符合预期，智能硬件业务持续高增长-220330

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业绩总结：2021]年，公司实现营业收入约782.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润42.7亿元，同比增长约50%。

全年业绩表现亮丽，智能硬件业务实现高速增长。

2021年：1）营收端：公司智能硬件业务高增长带动整体营业收入同比大幅提升。

分业务来看，公司智能声学整机业务实现营收303亿元，同比增长13.6%；智能硬件业务实现收入328亿元，同比增长85.9%，主要受益于VR虚拟现实产品和游戏机主机出货量快速增长；精密零组件业务实现收入138.4亿元，同比增长13.4%。

2）利润端：公司归母净利润同比增长50%；公司毛利率为14.1%，同比下降1.9pp；净利率为5.5%，同比上升0.6pp。

3）从费用端来看，公司三费率均出现一定收窄。

其中，销售费用率为0.6%，同比下降0.25pp；管理费用率为2.5%，同比下降0.3pp；研发费用率为5.3%，同比下降0.6pp。

公司给出2022Q1的业绩指引，预计一季度归母净利润约为8.7-9.7亿元，同比小幅下滑；扣非净利润约增长2.4-3.0亿元，同比增幅约40%-50%。

游戏主机和VR整机代工为公司贡献重要业绩增量。

1）游戏主机代工：公司代工的PS5在2021年开始逐步放量。

PS主机一般生命周期为6~7年，其中第2~4年是销量高峰期，故对应2022—2024年将是PS5的销量高峰期。

我们认为2022年PS5出货量将加速增长，同时叠加公司代工份额的提升，游戏主机代工业务将成为公司短期内新的重要增长动力。

2）VR整机代工：公司是Quest2的独供，Quest2的市场热度在2022年有望延续。

根据Steam数据，截至2022年1月，Oculus用户在该平台VR用户中占比达67.3%；其中Quest2占比排名第一，占比持续提升，达46%。

此外，Pico被字节收购后销量猛增且大幅上修22年销售目标，Pico、PSVR和Questpro新一代产品亦有计划推出，因此，2022年公司VR业务有望持续高速增长，为公司业绩贡献核心增量。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为58.8/79.0/97.2亿元，未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增速。

考虑到公司目前是VR头显领域的核心代工厂商、VR头显迎来加速放量期，公司代工的游戏机主机进入销量高峰期，我们对公司维持“买入”评级。

风险提示：VR业务出货量不及预期；代工的游戏机主机下游需求不达预期；贸易摩擦升级。