开源证券-比亚迪电子-0285.HK-港股公司信息更新报告：整体盈利改善有赖于北美大客户业务-220331

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安卓业务增长承压，北美大客户业务盈利亟待提升，下调至“增持”评级基于安卓结构件ASP低于预期、北美大客户组装业务盈利能力低于预期，分别将2022-2023年净利润预测由45/55亿元下调至25/29亿元人民币，新增2024年净利润预测为32亿元人民币，同比增速8%/18%/10%，对应2022-2024年EPS分别为1.35/1.60/1.75港元，当前股价16.42港元对应2022/2023/2024年PE分别为12.1/10.3/9.4倍，下调至“增持”评级。

2022年安卓结构件及组装业务盈利增长承压，收入端依靠北美大客户、汽车电子及新型智能设备业务拓展有望继续增长，倘若北美大客户相关业务盈利能力迅速提升、有望驱动整体盈利改善。

2021年收入基本符合预期，然毛利率下降及OPEX增加导致盈利不及预期2021全年收入891亿元人民币yoy22%基本符合预期，全年净利润23亿元人民币对应2021Q4净利润1.5亿元人民币、环比下降70%、净利率0.7%低于预期；分析主要由于（1）2021Q4毛利率环比下降1.0个百分点，由于产能利用率低迷及存货减值压力；（2）2021Q4行政开支季节性加大。

2021年各分部收入基本符合预期：（1）零部件业务收入占比18%、yoy-11%，主要由于安卓金属结构件ASP下滑；（2）组装业务收入占比63%、yoy80%，来自苹果iPad组装收入贡献；（3）汽车电子业务收入占比4%、yoy107%达38亿元人民币超出公司此前指引的30亿元人民币；（4）新型智能设备业务收入占比14%、yoy31%基本符合预期。

2022年收入端有望保持快速增长，利润端有赖于北美大客户盈利改善展望2022年公司收入端有望保持快速增长，增量主要来自于三方面：（1）北美大客户：公司北美大客户业务在产品领域及业务类型方面均实现边界扩张，2022年有望受益于iPad金属结构件及组装业务份额提升、手机玻璃结构件业务上量驱动公司收入继续增长。

（2）智能汽车系统业务：继续受益于母公司新能源汽车销量高速增长、以及多元化产品线拓展，规划于2022H2推出ADAS、域控制器、内外饰等新产品。

（3）新型智能产品业务：包括电子烟、无人机、游戏硬件等。

HNB业务领域从“HNB零部件+PCBA”逐步向ODM拓展。

雾化芯业务规划于年内2Q-3Q量产。

风险提示：安卓业务竞争加剧；苹果拓展不及预期。