西南证券-碧桂园-2007.HK-财务持续优化，区域布局合理-220330

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投资要点营收小幅增长，财务结构]更加稳健。

2021年公司实现收入5,231亿元（+13%），实现归母净利润269亿元（-17%），业绩下滑的原因主要是项目结转毛利率的下降，综合毛利率由21.8%降至17.7%。

公司财务现金充足，债务结构合理，截止2021年底共有可动用现金余额1,813亿元，总借贷下降至3,179亿元，净借贷比率45.4%，相比去年底优化10.2pp。

2021年公司加权平均借贷成本为5.20%，相较2020年下降36个基点。

同时，公司加强对销管费的管控，全年销管费占收入5.5%，同比降低0.5pp。

销售表现较为平稳，深化区域聚焦深耕。

公司2021年完成权益销售额5,580亿元（-2.2%），权益销售面积约6,641万平方米（-1.4%），2016-2021年公司权益合同销售金额CAGR达29%。

2021年公司位于一二线城市的合同销售占比32%（-7%），位于三四线城市占比68%（+7%），其中，5个三四线城市销售额超100亿，9个三四线城市销售额超50亿，6个三四线城市销售额超10亿。

土储丰富均衡布局，多元聚焦五大都市圈。

截至2021年底，公司已签约或已摘牌的中国内地项目总数为3,216个，权益可售资源共计约14,846亿元，另有潜在的权益可售资源3,365亿元。

2021年底可售货值中，98%位于常住人口50万人以上的区域，93%位于人口流入区域，75%位于五大都市圈。

公司秉承城市深耕战略，均衡布局各能级城市。

2021年，公司获取333个项目，共计土地权益地价1,416亿元，其中新获取土地85%位于五大都市圈，通过多元化渠道获取的土地比例约29%。

多元业务蓬勃发展，创投业务广开花。

公司旗下博智林机器人取得了众多阶段性成果，搭建了以建筑机器人为核心的科技智慧建造体系，形成12个建筑机器人产品线，商业化18款建筑机器人并对外开展租售业务，服务覆盖超350个项目，累计交付机器人超730台，累计应用施工面积超700万平方米。

截止2021年底碧桂园创投股权资产组合价值200亿元，已成功上市项目占比18%，已递交上市申请项目占比12%，并获“清科中国战略投资机构TOP10”等多项荣誉。

盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为5.4%，考虑到公司未来可持续受益于产业链的投资收益及行业利润市占率的提升，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售及回款不及预期，竣工交付低于预期等。