浙商证券-美亚光电-002690-点评：业绩略低预期；口腔CT渠道突破；合同负债大增89%（修正）-220331

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2021业绩略低于预期；营收同比+21%，净利润同比+17%，扣非净利润+24%公司公告：2021年实现营业收入18.13亿元，同比增长21%；归母净利润5.11亿元，同比增长17%，扣非后归母净利润4.83亿元，同比+24%；其中单四季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比下滑2%；归母净利润0.82亿元，同比下滑26%。

2021年业绩略低于预期，主要因为Q4海外色选机受疫情影响销售低于预期和投资净收益下滑所致。

毛利率受海外因素影响略有下滑；高研发投入将进一步提升公司竞争力2021年公司销售毛利率51.2%，同比下滑0.7pct，销售净利率28.2%，同比下滑1.1pct。

其中Q4单季度毛利率47.1%，同比下滑0.5pct，环比下滑6.1pct；净利率18.7%，同比下滑6.1pct，环比下滑13.8pct。

我们认为毛利率略有下滑主要受海外疫情影响，同时叠加主要产品色选机毛利率下滑所致。

高研发投入短期影响公司净利率水平，中长期有望进一步提升公司竞争力。

2021年公司研发支出创历年新高，约1.2亿元（同比增长18%，占比总营收约7%）。

目前公司在原粮光谱分选、粮食产后收储智能分选、大视野CT装备等领域均处样机阶段，整瓶多材质分选与高精度口扫设备处小批供货阶段。

战略角度高度重视医疗产业发展，产品更新+渠道突破，医疗产业营收再创新高公司2021年推出全新视野（16*10cm）口腔CBCT等新品，市场竞争力不断提升。

同时公司积极拓展新营销渠道，在大型线上团购渠道获得优秀成绩（团购销售2177台）的同时，公立医院市场获新突破。

目前产品已经进入解放军南部战区总医院、重庆市人民医院等众多公立医院，品牌影响力进一步提升。

2021年全年公司医疗产业营收约6.6亿元，同比增长45%，占比营收36%，创历史新高，业务结构进一步优化。

产品力提升获海外市场认可，2021年合同负债大增89%，2022业绩有望保障2021年受疫情等因素影响，海外业务毛利率约53%，同比下滑约4.8pct。

目前公司产品实力不断提升，已获得海外市场认可。

2021年公司CBCT产品首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。

我们认为公司未来将进一步聚焦海外市场，海外市场也将与中国市场类似，形成“色选机+CBCT”双驱动局面。

公司2021年合同负债约8600万元，同比大增89%，我们认为公司在手订单充足，2022年业绩有望保障。

盈利预测预计公司2022-2024年营收约21.6/25.7/29.9亿元，同比增长19%/19%/17%；归母净利润分别为6.2/7.6/9.2亿元，同比增长20%/22%/21%，对应P/E30/25/21X。

维持公司“买入”评级。

风险提示1）CBCT出货量不及预期；2）原材料价格波动；3）海外产品销量不及预期。