兴业证券-美团~W-3690.HK-核心业务盈利提升，新业务有序推进-220331

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营收符合预期，亏损大幅收敛。

公司发布2021Q4财报，收入495.2亿元（YoY+30.6%），基本符合彭博一致预期，在逆风之下显现韧性。

经调整净亏损39.4亿元，经调整净利润率-7.9%，优于一致预期。

季度费用率36.9%（YoY+3pcts），主要由于营销活动和业务扩张带来的雇员增加所导致。

外卖增长保持韧性，经营利润率大幅提升。

公司本次调整披露口径，把原佣金收入拆分为佣金（平台技术服务费）和配送服务收入，以反映实际佣金水平。

Q4外卖收入261.3亿元（YoY+21.3%），单量39.1亿笔（YoY+17.4%）。

经营利润率6.6%（YoY+2.5pcts），主要由于季节性骑手补贴下降和在线营销收入提升。

目前1P每单配送成本仍高出配送收入约1.5元，是潜在的货币化率和利润率提升空间；监管纾困政策对佣金率的或造成阶段性影响，但可通过广告变现率和配送补贴率抵消。

广告业务高增长驱动到店及酒旅板块盈利能力提升。

2021Q4公司到店及酒旅收入87亿元（YoY+22.2%），Q4广告收入46亿元（YoY+31%），占比53%（+3.6pcts）。

主要驱动是低线城市渗透与商户覆盖扩大，并推出定制化服务和产品，驱动广告服务的活跃商家数量和广告产品的采用率增长。

经营利润39亿元（YoY+38.1%），经营利润率44.7%（+5.2pcts），主要是营销效率提高以及高毛利的广告业务贡献，Q4国内酒店间夜量1.2亿（YoY+3.7%），主要得益于行业的复苏以及公司的战略聚焦。

新业务亏损收窄趋势明确，美团闪购日订单量峰值超630万。

2021Q4新业务及其他收入147亿元（YoY+58.7%），主要是由于零售业务、B2B餐饮供应链服务业务（快驴）的扩张。

经营利润率环比缩窄10个百分点至69.5%，主要得益于优选业务前端经营效率的提升。

美团优选方面，“次日提货”三级仓配物流网络体系现已覆盖全国30个省份的大部分社区和农村。

美团闪购方面，2021年美团闪购GTV占餐饮外卖业务GTV的12%，12月单日订单量峰值达630万以上，目前活跃用户数达2.3亿。

投资建议：我们判断，监管纾困政策的影响是阶段性且幅度较小；外卖业务仍保持了强韧增长，未来配送补贴率或持续下降；新业务亏损收窄趋势明确，闪购逐渐成为“万物到家”另一驱动力。

维持公司“买入”评级，对应2023年目标价每股256港元，较3月30日收盘价有59.9%的增幅。

风险提示：1）政策风险；2）市场竞争加剧；3）餐饮行业景气度下行；4）新业务减亏不及预期。