安信证券-金杯电工-002533-收入和业绩双升，新能车扁线放量可期-220331

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■事件：3月31日，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入128.32亿（+64.60%），实现归母净利润3.31亿（+32.60%），毛利率12.40%。

■2021年收入高速增长，盈利能力承压。

2021年公司营收实现同比增长64.60%，业绩同比增长约32.60%，其中Q4实现营业收入35.16亿元，同比增长约35%，单季度实现净利润0.70亿元，同比增长约25%。

公司收入高速增长的主要原因包括：1）公司围绕输变电工厂、新能源和民生工厂等几个下游，扩大市场拓展和份额提升；2）二级子公司统力电工合并报表；3）铜价上涨，驱动营业收入的增加。

公司盈利能力承压的主要原因包括：1）原材料价格上涨，铜价较上年同期增长超过40%；2）冷链物流板块亏损，猪肉价格下跌，导致子公司云冷食品计提存货跌价损失，亏损约9千万元。

■产能加速扩张，产业链向上延伸。

传统线缆：根据公司年报披露规划，公司将加速线缆主业技改扩能提质工作，金杯塔牌轨道交通电缆制造项目于8月全面投产，新增22.5亿元产能；武汉事业部2023年达产后，将形成50亿元产能规模；衡阳工厂高压交联电缆产能升级，提质项目将新增产能8.55亿元。

新能源汽车扁线：根据公司公告，2021年公司新能源汽车扁线扩产建设一期产能7000吨/年已经顺利达产，二期土建已经动工，预计2022年底产能可达2.5万吨，其中湘潭基地产能2万吨，无锡基地产能0.5万吨。

公司已经从法国进口精轧机设备，同步扩产无氧铜杆的产能2万吨。

此外，公司也在积极拓展多种绝缘方案和拓展绝缘漆的配方，有望加速向产业链的上游延伸，提升自制率。

■新能源扁线加速放量，盈利能力拐点可期。

公司新能源汽车扁线已有5个项目实现量产，与50多家客户开展了超过120个项目的合作。

现有客户包括：博格华纳、联合电子、汇川技术和精进电动等，配套车企包括理想、蔚来等新势力车企，以及吉利、长城、长安等自主品牌，以及本田、宝马、戴姆勒等外资车企。

公司未来仍将积极拓展国内头部新能源车企和核心三方电机供应商客户。

我们认为，2021年是公司盈利的低点，2022年开始公司拐点清晰：1）2022年公司原材料的成本端压力有望逐步传到至下游，产品加工费提价；2）无氧铜杆产能加速释放，叠加逐步自制绝缘漆，有望进一步提升产业链的闭环，优化成本端压力；3）800V等高端产品的占比提升；4）冷链等部分资产对公司主营业务的拖累，有望逐步消除。

2022年公司新能源高端扁线加速放量，占比提升之后，叠加头部新客户陆续拓展，公司盈利能力拐点清晰。

■投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为151.42、178.68、203.69亿元，归母净利润分别为5.04、6.62、9.11亿元，对应当前市值，PE分别为10.1、7.7、5.6倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.50元/股。

■风险提示：原材料价格波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。