东莞证券-力量钻石-301071-深度报告：培育钻业务扩产发力，驱动公司业绩快增-220331

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按产品结构划分，培育钻石业务是公司最主要创收来源，且营收增速最为显著。

公司主营业务可分为钻石成品（培育钻石）、金刚石微粉、大单晶金刚石和其他。

其中，钻石成品是公司当前的最主要创收业务。

2017-2021年，公司钻石成品业务的营业收入从0.20亿元快速增长至1.97亿元，CAGR高达77.16%；占公司主营收入的比重从14.08%提升至39.56%。

其中，2021年钻石成品的营收增速最为显著，高达432.43%；营收占比首次超过金刚石微粉，成为公司营收占比最大的品类产品。

这主要是因为进入2021年全球培育钻石市场需求增长迅速，国内主流生产企业大幅增加培育钻石生产能力，公司积极扩充产能，在下游旺盛的市场需求推动下，公司业绩尤其培育钻石板块实现了爆发式增长。

公司的总营业收入和归母净利润总体均呈增长趋势。

2017-2021年，公司营业总收入从1.42亿元逐年增长至4.98亿元，CAGR为36.85%；其中，2021年公司总营收的同比增速最为显著，高达103.50%。

归母净利润方面，2017-2020年，公司归母净利润从0.42亿元增长至2.40亿元，CAGR为54.61%；其中，2021年公司归母净利润的同比增速最为显著，高达228.17%。

近年来，全球培育钻石的市场渗透率迅速提升。

在天然钻石供给减少而钻石珠宝消费需求不减的背景下，作为天然钻石的替代品，培育钻石的渗透率迅速提升。

2018-2020年，全球培育钻石产量从1.44百万克拉增长至7.20百万克拉，CAGR达123.61%。

2020年，全球培育钻石的市场渗透率达到6.30%。

展望未来，全球培育钻石原石市场规模呈逐年增长趋势。

我国是全球最大的培育钻石生产国。

根据华经情报网数据，2020年，全球培育钻石毛坯总产量达到720万克拉；其中，中国的培育钻石毛坯产量为300万克拉，占全球培育钻石毛坯总产量的比重最大，达到42%；印度和美国的毛石产量分别为150万克拉、100万克拉，合计占比为35%；其余地区的毛石产量为170万克拉，占比为24%。

由此可见，截至2020年，中国已成为全球最大的培育钻石生产国，在上游核心利润环节占据最大市场份额。

公司在产品结构/技术研发/合成设备与生产效率/盈利能力方面具有明显竞争优势。

首先，公司的产品结构丰富，协同效应明显，能够快速响应市场需求。

技术研发方面，公司不仅构建了完善的核心技术体系，还不断加大对研发投入，2017-2021年，公司的研发费用从0.06亿元逐年增长至0.27亿元，CAGR达45.65%，研发费用率从4.23%小幅提升至5.42%。

产能方面，公司的合成设备先进、生产效率高，同时扩产积极。

2012年-2021H1，公司的六面顶压机装机数量从58台增加至483台，随着生产设备投入增加，公司主营产品的产能整体也呈增长趋势。

公司还于2022年3月向特定对象募集资金总额不超过40亿元，主要用于力量二期金刚石和培育钻石&商丘力量钻石科技中心和培育钻石智能化工厂建设项目，加快新厂区建设，扩大产能规模。

盈利能力上，公司的销售毛利率和销售净利率均显著高于同行业可比公司。

投资建议：公司系我国主要的人造金刚石生产企业，目前已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，其中培育钻石业务崛起，扩产积极，同时公司的产品结构/技术研发/合成设备与生产效率/盈利能力等方面均具有显著优势，业绩实现爆发式增长。

从行业角度出发，近年来在全球天然钻石供给减少而钻石珠宝需求不减的大背景下，全球培育钻石的渗透率迅速提升，行业未来发展空间巨大。

我国是世界最大的培育钻石生产国，主要采用HPHT生产方法，目前在培育钻石的上游核心利润环节已有较成为成熟的企业，上游竞争格局相对稳定。

展望未来，看好我国培育钻石上游企业的发展。

此外，工业金刚石应用领域广泛，需求稳定增长，工业金刚石行业向好。

公司战略定位清晰，未来成长可期。

预计公司2022-2023年的每股收益分别为8.12元、12.28元，当前股价对应PE分别为37.31倍、24.69倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：市场竞争风险；技术更新风险；募投项目不能达到预期效益的风险；人才流失或短缺的风险；财务融资风险；产品市场价格下降风险；技术泄密风险；存货规模较大的风险；外汇汇率波动风险等。