中原证券-卓越新能-688196-年报点评：生物柴油龙头，受益需求快速增长-220331

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事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入30.83亿元，同比增长92.91%，实现归母净利润3.45亿元，同比增长42.33%，实现扣非后的归母净利润3.19亿元，同比增长59.40%。

公司同时公布了2022年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润9471.73万元左右，同比增长65.21%左右，扣非后的净利润9535.98万元，同比增长75.35%左右。

公司利润分配预案为每10股派发现金红利11.5元。

生物柴油量价齐升推动业绩增长。

公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。

2021年，受美山厂区新建10万吨生物柴油项目投产的推动，公司全年生物柴油销量大幅提升。

同时受原油等大宗商品价格推动，公司产品价格亦大幅提升。

2021年公司生物柴油产量35.8万吨，销量33.0万吨，同比分别增长54.65%和44.70%。

销售价格方面，2021年公司生物柴油销售均价8270元/吨，同比上升32.88%。

生物柴油的量价齐升推动了公司全年业绩的增长。

公司全年生物柴油实现收入27.30亿元，同比增长101.66%，占收入比例为88.52%，较2020年提升3.84个百分点。

此外公司生物基材料实现收入3.33亿元，同比增长40.56%，其中生物增塑剂收入1.89亿元，生物甘油收入0.86亿元，醇酸树脂收入0.58亿元，同比分别增长11.5%、112.26%和114.97%。

在两业务的共同推动下，公司全年实现营业收入30.83亿元，同比增长92.91%，实现归母净利润3.45亿元，同比增长42.33%从盈利能力上来看，2021年公司面临原材料价格上升与人民币升值带来的不利影响。

由于公司产品以出口为主，人民币升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，均对公司产品盈利带来冲击。

全年公司生物柴油毛利率7.78%，同比下降7.44个百分点。

公司通过持续技改，提高出口高毛利产品出率，保证单吨生物柴油净利水平稳定。

此外，公司生物增塑剂和工业甘油毛利率分别为19.76%和77.4%，同比提升5.78和66.97个百分点，有效稳定了生物柴油生产系统的综合盈利能力。

全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。

生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。

2021年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（REDII）正式执行，提出了2021-2030年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。

2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到55%，到2050年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。

从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。

欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场，目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。

2021年10月，国务院《2030年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。

随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。

新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。

公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。

2021年公司产10万吨生物柴油建设项目如期实现达产。

新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线于12月1日开工建设，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。

此外，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。

公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。

随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。

盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.52元和4.34元，以3月30日收盘价67.59元计算，PE分别为19.21倍和15.59倍。

给予公司“增持”的投资评级。