东吴证券-时代电气-3898.HK-2021年报点评：IGBT开启业绩兑现，关注轨交复苏及碳化硅进展-220331

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投资要点事件：2021年公司实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；实现归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%。

整体业绩符合我们预期。

新兴装备业务：把握双碳机遇，IGBT及新能源电驱为公司重要增长点。

2021年全年，公司新兴装备业务实现营收25.7亿元，同比增长35.3%。

其中，功率半导体业务营收10.68亿元，同比增长33.3%；新能源电驱营收4.56亿元，同比增长171.3%。

受益于能源转型、电子电气化比例提升、国产替代加速的多重时代背景，公司产品发展势头不断向好。

轨交装备业务：受益稳增长，国铁资本开支有望重启。

2021年全年，公司轨交装备业务营收122.5亿元，同比下滑11.8%，主要受损于运量及铁路需求放缓。

展望2022年，虽然疫情扰动依然严峻，但铁路建设需求仍在。

据国铁集团消息，2022年全国铁路将继续高质量推进国家重点工程建设，预计将有3300公里新线建成投产。

2022年，国家铁路预计将完成旅客发送量30.38亿人、同比增长20%，货物发送量预计将达到38.04亿吨、同比增长2.1%。

国铁资本开支重启有望助力我国经济稳增长，也会对公司营收占比较大的主业产生积极拉动效应。

IGBT业务2022年进入业绩兑现期，新能车、光伏领域仍有较大空间。

2021年，公司完成了IGBT二期产线的拉通工作，产能不断爬坡，2022年将实现产能利用率的进一步提升。

公司车规级IGBT技术水平位于国内前列，已实现放量，2022年预计将继续实现较好增长。

光伏IGBT领域，高压应用对于国产化需求迫切，渗透率提升空间较大。

碳化硅稳步推进，轨交、车规应用彰显实力。

2021年底，公司发布了基于自身电驱系统的车规级碳化硅芯片，也开始同合作伙伴进行小批量测试及应用。

在轨交领域，公司的碳化硅产品重点发力，其3300V产品已成功搭载于深圳地铁项目。

展望未来，公司碳化硅领域技术领先，拥有六寸线产能，将受益于行业长期发展。

盈利预测与投资评级：考虑到新兴装备业务发展势头良好，上调2022-23年归母净利润分别为24.3亿元（+0.8亿元）、26.3亿元（+0.7亿元），预测2024年归母净利润为28.5亿元，同比分别+20%、+8%、+8%，对应现价（3月30日收盘）PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：IGBT业务拓展不及预期风险，宏观经济及行业政策变化风险，关联交易占比较高风险。