光大证券-中航光电-002179-2021年报点评：通讯、新能源业务优化，经营质量提升-220331

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事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入128.67亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润19.91亿元，同比增长38.35%；实现归母扣非净利润19.14亿元，同比增长38.77%。

利润分配预案为：每10股派发现金红利5.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

点评：经营质量向好，毛利率实现整体提升：从下游角度，公司宇航业务产品市场地位不断提升；通讯与工业业务结构调整成效初显，经营质量显著提升；新能源汽车业务战略转型加快，全年订货实现翻倍增长。

全年综合毛利率达到37%，为历史新高，同比增长接近1PCT。

电、光、流体三类业务毛利率全面实现提升，其中光器件及光电设备业务提升4.7PCT，提升效果明显。

各季度收入较为均衡，研发投入继续增加：公司Q1-Q4分别实现营收34亿、33亿、32亿和30亿，占比分别为26%、26%、25%和23%，从营收角度，较好的实现了均衡生产。

Q4或由于交付产品结构变化等原因，毛利率为33%，低于前三季度；同时Q4销售、管理、研发等费用支出较多，归母净利润水平亦低于前三季度。

全年来看，研发费用达到13亿，同比增长35.66%，研发费用率达到10.15%，持续增加的研发投入或有助于公司提升研发水平及市场竞争力。

订单较好状态或继续保持，现金流明显好转：至21年末公司存货同比增长69.41%，反映公司积极备产；合同负债同比增长246%，主要由于公司预收货款增加，反映公司订单较为充足，客户需求较好。

经营活动现金流达到20.62亿元，同比增长62.74%，主要由于公司销售商品收到的现金同比增加。

盈利预测、估值与评级：为提升公司竞争力，公司提升研发等方面费用可能持续，在研发新产品过程中利润水平可能出现波动，下调公司2022-2023年的盈利预测7.24%/9.59%至26.22亿元/33.00亿元，并预测2024年盈利41.05亿元，2022-2024年EPS分别为2.31、2.91、3.62元，当前股价对应PE分别为34X，27X，22X。

受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。