国信证券-赛微电子-300456-四季度扣非净利润改善，北京MEMS产线良率达87%-220331

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核心观点4Q21扣非净利润改善，同比增长261%。

2021全年营收9.29亿元（YoY21%），归母净利润2.06亿元（YoY2%），扣非归母净利润0.36亿元（YoY544%）。

其中4Q21营收2.90亿元（YoY26%,QoQ19%），归母净利润1.15亿元（YoY-10%，QoQ516%）,扣非归母净利润0.47亿元（YoY261%，QoQ990%）。

从盈利能力看，2021年毛利率提高0.11pct至45.59%，净利率降低4.41pct至20.09%，研发费率提高3.15pct至28.69%。

2021年公司MEMS业务收入占比88%，GaN业务占比0.3%，原有导航业务占比10%，目前导航业务已完成剥离，公司未来将完全聚焦在以MEMS和GaN为代表的半导体领域。

北京8英寸MEMS规模量产线投入生产，良率已达87%。

公司MEMS业务建有瑞典和北京产线，其中瑞典拥有两条8英寸产线FAB1&FAB2，定位中试+小批量生产，用于MEMS工艺开发和MEMS晶圆制造，2021年产能为8.4万片，产能利用率为56.61%，良率为71.96%。

北京8英寸产线FAB3于2Q21实现生产，定位规模量产，2021年产能为3万片，产能利用率14.07%，良率为87.35%，产能利用率较低的原因是处于产线建成运营初期，面向客户需求产品的工艺开发、产品验证及批量生产需要经历一段时间。

在FAB3一期规模产能（1万片/月）爬坡的同时，公司继续开展二期规模产能（2万片/月）建设。

GaN产业链持续布局，产品推广初现成效。

公司持续布局GaN产业链，在青岛拥有一条8英寸GaN外延晶圆产线，21年产能为1万片，产能利用率为10.13%，良率为99.27%，产能利用率较低是由于GaN芯片合作代工产能不足。

同时，公司参股子公司正在推进GaN芯片制造产线一期产能(5000片/月)的建设。

产品推广方面，公司基于自身掌握的8英寸硅基GaN外延与6英寸碳化硅基GaN外延生长技术，积极展开与客户的合作并进行交互验证，开始签订GaN外延晶圆的批量销售合同并陆续交付；另一方面，公司已推出数款GaN功率芯片产品并进入小批量试产，与知名电源、家电及通讯企业展开合作，进行芯片系统级验证和测试，开始签订GaN芯片的批量销售合同并陆续交付。

投资建议：公司产能不断释放，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润2.77/3.97/5.28亿元（2022-2023年前值为2.75/4.11亿元），同比增速35/44/33%；EPS为0.38/0.54/0.72元，对应2022年3月30日股价的PE分别为48/33/25x。

公司完成老业务剥离，聚焦MEMS和GaN业务，新增产能不断释放，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。