安信证券-广汽集团-601238-2021业绩超预期，2022高增长可期-220331

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■事件：3月30日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收756.76亿元（+19.82%），实现归母净利润73.35亿元（+22.95%），扣非后归母净利润59.77亿元（+24.33%）。

其中，Q4单季公司实现营业收入201.63亿元（+0.77%），实现归母净利润20.51亿元（+112.81%），扣非后归母净利润14.01亿元（+216.08%）。

■2021年产品结构改善，自主和广丰单车均价提升。

2021年，广汽传祺和广汽埃安的营收分别为356.20亿元和172.65亿元，单车均价分别为10.99万元和14.37万元，与2020年相比分别下降1072.55元和11946.10元，我们认为主要与2021年新车影豹、AIONY等车型热销有关。

受益于广汽埃安的销量占比提升10%，2021年公司自主的单车均价为11.90万元，较2020年增加500元。

此外，2021年，广本和广丰的营收分别为1148.10亿元和1294.65亿元，单车均价分别为14.71万元和15.64万元，广本与2020年均价接近，广丰均价较2020年增长11577.29元，主要是雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达、赛那等高价车型的销量占比从2020年的77.02%提升至81.91%。

2021年业绩表现超预期，投资收益贡献主要增量。

2021年公司实现归母净利润73.35亿元，同比增长22.95%，扣非后归母净利润59.77亿元，同比增长24.33%，业绩表现超预期。

一方面，2021年自主销量增长25.52%，带动产能利用率从2020年的43.17%提升至2021年的54.19%，2021年自主毛利率为4.07%，较2020年增长1.51%；另一方面，2021年日系迎来新品周期，广丰相继推出全新凯美瑞、第四代汉兰达、赛那等6款新车型，广本也先后上市型格、皓影插电混动版、首款纯电动轿车绎乐、凌派、雅阁及奥德赛中改款等车型，新品的持续投放进一步丰富两田的产品矩阵，助力广本和广丰全年销量分别达到78.03万辆和82.80万辆，销量增长叠加均价提升，2021年广本和广丰分别贡献投资收益42.46亿元和82.53亿元，较2020年增加1.68亿元和22.38亿元，成为公司2021年业绩增长的主要动力。

从费用端看，2021年公司期间费用率合计12.47%，与2020年基本持平。

单季度来看，Q4公司实现归母净利润20.51亿元，同比增长112.81%，扣非后归母净利润14.01亿元，同比增长216.08%，业绩接近此前预测上限，Q4利润翻倍增长的主要动力来自于Q4日系贡献的投资收益为35.30亿元，较2020年同期增加12.83亿元。

新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022业绩高增长可期。

展望2022年，即将上市（或交付）的车型包括：埃安的AIONLXPLUS、AIONY中改款、AIONVPLUS6C版本；传祺的二代GS8、GS4兄弟车、M8混动版和影豹混动版；广本的型格、全新SUV和电动车e:NP1；广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；广三菱的纯电车阿图柯。

产能方面：据公司公告，目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20万辆、12万辆和20万辆，预计分别于2022年、2024年和2022年投产。

埃安涨价：为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡影响，埃安旗下多款车自2021年年底起两次涨价，涨幅在4000-10000元。

埃安混改：据公告，目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者，后续公司还将适时启动A轮引战及股份制改制工作，并择机上市。

新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022年公司业绩可期。

■投资建议：2022年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。

预计公司2022-2024年归母净利润分别98.1、136.0、177.4亿元，对应当前市值，PE分别12.0、8.7、6.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。

风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。