中信证券-普莱柯-603566-2021年中报点评：无惧周期，疫苗竞争力凸显-210730

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公司猪苗持续高增，较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品，中长期成长能力佳。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.95/1.2/1.42元，综合考虑公司成长性和可比公司估值，给予2021年34倍PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。

普莱柯发布2021年中报，我们对此点评如下：猪苗驱动，业绩高增。

2021H1，普莱柯实现营收5.79亿，同比+37.34%，归母净利1.64亿，同比+36.30%，H1毛利率为67.66%，同比+1.72pcts。

其中Q2营收2.70亿，同比+18.21%，归母净利0.77亿，同比+26.35%，Q2毛利率66.90%，同比下滑0.41pct。

分板块来看，2021H1，猪苗实现收入1.99亿，同比+104.87%（Q2收入0.88亿，同比+49.64%），禽苗实现收入1.93亿，同比+6.42%（Q2收入1.01亿，同比+5.27%），化药实现收入1.76亿，同比+38.87%（Q2收入0.76亿，同比+16.04%）。

此外，公司费率略下降。

2021H1，综合费率35.81%，同比-0.45pct；销售费率为23.63%，同比+4.55pcts，管理费率5.60%，同比-2.24pcts，研发费率6.83%，同比-2.96pcts，财务费率-0.25%，同比+0.2pct。

产品力逐渐释放，在研项目稳步推进。

公司基因工程、联苗技术平台领先，报告期内，依托该平台的产品猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品实现了销售收入同比翻番，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品（三联、四联）在禽苗整体不景气时仍实现20%以上的增长，充分验证了公司产品竞争力。

通过和哈兽研、兰研所展开合作，公司积极布局非洲猪瘟亚单位疫苗（兰研所合作）/基因缺失活疫苗（哈兽研合作）、猪口蹄疫（O型+A型）基因工程亚单位疫苗（已完成申报临床准备工作）、高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗研发（已提交临床申请），圆支二联（亚单位、一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）、猪塞内卡谷病毒灭活疫苗已进入新兽药注册阶段，后续大单品可期。

宠物产品、渠道布局开启，后续有望逐步贡献业绩。

报告期内，公司在生产线完成兽药GMP验收的基础上，用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售。

首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进，治疗猫慢性肾病的替米沙坦内服溶液也已取得兽药证书。

疫苗上，狂犬病疫苗车间已建成，犬二联拟申报新药，犬四联、猫三联灭活疫苗实验室进展顺利。

渠道端来看，公司营销团队已基本完成组建，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。

风险因素：动物疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

投资建议：公司猪苗持续高增，较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品，中长期成长能力佳。

我们维持预测公司2021-2023年EPS为0.95/1.2/1.42元，综合考虑公司成长性和可比公司估值，给予2021年34倍PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。