红塔证券-青岛啤酒-600600-主品牌占比提升，高端化势能显现-220330

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ble_Summary]事件：公司发布2021年报，实现营收302亿元、同增8.7%，归母净利润32亿元、同增43.3%，扣非净利润22亿元、同增21.5%，每股收益2.33元；其中，Q4营收34亿元、同增1.7%，归母净利润4.6亿元、同增41.4%，扣非净利润-10.0亿元、同降17.1%。

Q4收入受疫情拖累，主品牌与高端占比提升。

Q4收入增速环比改善，但增幅不高，主要系Q4陕西、河南两大市场疫情爆发，影响短期动销，整体销量下降3.7%。

主品牌2021年销量为433万、同增12%，占比提升5.0pct至55%；Q4销量为55万千升、同增3%，吨价同升6%；其中2021年高端以上销量为52万千升、同增14%，整体占比提升至7%。

受益于产品结构优化，2021年吨酒价同升7.1pct至3743元/千升。

分地区来看，2021年山东、华北、东南、港澳海外均增势良好，增速分别为9.6%、12.1%、8.3%、14.6%。

3月以来属于消费淡季，若4月底前疫情控制良好，对啤酒动销的冲击较小，叠加提价效应和渠道拓展，预计Q1收入表现良好。

21年成本压力明显，费用率下行。

2021年净利润大幅减亏，主要系费用率下降与非经营性收益增加。

由于原材料、易拉罐、纸箱等采购价格上涨，折旧摊销等制造费用上升，21年公司吨成本上升5%至2368元/千升，整体毛利率下降3.7pct至36.7%。

22年啤酒企业主要通过提价来应对成本上涨压力，叠加结构升级，预计22年公司毛利率有望稳步上行。

21年公司对费用把控良好，销售费用率下降4.4pct至13.6%，管理费用率下降至5.6%，整体费用率下降3.9pct至18.5%。

公司净利率提升至10.8%，处于历史高位，盈利能力改善明显。

盈利预测与投资建议。

目前啤酒行业进入平稳发展的新阶段，竞争格局相对稳定，产品结构升级、降本增效成为行业共识，且产品有提价空间，可对冲成本上涨压力。

公司坚持“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，产品结构持续升级，不断推出新品满足多元化消费需求。

我们预计公司22-24年收入增速分别为9.1%、7.3%、6.8%，净利润增速分别为7.1%、14.0%、15.2%，每股收益为2.48、2.82、3.25元。

22年PE仅为32倍，随着基本面改善，有望实现估值修复。

风险提示疫情反复影响终端动销，原材料和大宗品采购价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题。