西南证券-环旭电子-601231-业绩稳健增长，汽车业务未来可期-220330

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业绩总结：2021年，公司实现营业收入553亿元，同比增长15.9%。

实现归母净利润18.6亿元，同比增长6.8%。

业绩稳健增长，产品结构改善。

2021年，1）收入端：公司营业收入增长稳健，主要受益于工业类和汽车电子EMS/ODM业务高速增长，法国飞旭集团并表贡献收入，墨西哥、台湾等新产线陆续投产、订单增长较快。

从业务结构来看，通讯/消费电子/电脑及存储/工业/汽车电子类业务分别实现营收212.1/185.7/47.9/72.8/26.1亿元，同比增长4.6%/7.9%/25.3%/67.3%/54.0%。

2）利润端：公司归母净利润小幅增长，盈利水平小幅下行。

公司毛利率约为9.6%，同比-0.83pp；净利率约为3.4%，同比-0.27pp。

3）费用端：公司销售费用约3.1亿元，同比增长41.7%，销售费用率约0.56%，同比下滑0.11pp；管理费用；管理费用和研发费用小幅提升，费用率分别为2.1%/3%，同比下滑0.24pp/0.34pp；财务费用约2亿元，同比增长112%，主要由于可转换公司债的相关成本增加。

全球化战略进一步顺利推进，车规级功率半导体业务放量可期。

自2020年12月公司并购法国飞旭集团后，两家公司业务逐渐协同。

在飞旭的背书下增大公司与外国企业直接合作的可能性，目前公司的国际化战略初步实现，2021年海外收入137.7亿元，占总营收的24.9%。

此外，2021年11月，公司宣布投资GaNSystems并签订合作协议，公司或将通过第三代半导体拓宽电源模组业务。

目前，公司在电动车用逆变器使用的IGBT及SiC电源模块方面已获得欧美日等客户的订单，2022年该业务有望正式量产。

在目前全球汽车电动化的大趋势下，车用功率半导体未来几年的需求将高速增长，公司汽车电子业务有望长期贡献重要业绩增量。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.1/27.2/34.0亿元，未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。

考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、未来有望受益于苹果产业链的修复以及可穿戴产品的加速放量、汽车电子业务的顺利推进，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易摩擦升级；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期；手机及AIoT增长不及预期。