中信证券-苏试试验-300416-2021年年报点评：盈利能力提升业绩同增54%，建设试验服务能力支撑长期发展-220331

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公司于2022年3月31日发布年报，2021年实现收入15.16亿元，同比+26.74%；实现归母净利1.90亿元，同比+53.98%。

报告期内公司加强各地实验室建设，固定资产大幅增长，服务能力有望提升；子公司上海宜特实现净利润0.55亿元，同比+147%，盈利能力显著增强。

公司于2022年3月21日发布第二期员工持股计划草案，新增业绩考核指标，有利于公司盈利能力的提升。

考虑到集成电路验证与分析服务需求旺盛收入增长迅速，定增及子公司股权激励有望加速业绩释放，参考可比公司估值水平，维持“买入”评级。

▍收入增长稳健，盈利能力增强。

公司2021年实现营收15.02亿元，同比+26.74%；实现归母净利1.90亿元，同比+53.98%；实现扣非归母净利1.69亿元，同比+66.64%。

收入端公司各项业务经营稳健，试验服务业务收入增长41.69%。

利润端子公司上海宜特盈利能力提升，同时高毛利试验服务业务收入占比提升，整体毛利率同比+1.73pcts至46.06%；由于销售、管理人员增加及薪酬上涨，销售、管理费用分别同比+22.77%、+15.17%；公司持续加大研发投入，研发费用同比+24.86%；由于收入增速与费用增速大致保持一致，公司期间费用率同比小幅下降1.42pcts至29.61%。

综合以上因素，公司销售净利率同比+2.64pcts至14.71%。

21Q4公司经营稳健实现营收4.45亿元，同比+20.73%；实现归母净利0.59亿元，同比+26.43%。

▍预收增加需求旺盛，加强实验室建设服务能力提升。

公司期末合同负债大幅增加36.78%至2.72亿元，或表明下游需求旺盛，公司在手订单饱满。

期末公司存货3.53亿元，较期初+25.08%，主要原因系在产品1.06亿元，较期初+81.33%，随着产品持续生产交付，业绩有望兑现。

报告期末公司应收账款达5.74亿元，较期初+24.3%，应收账款周转天数由2020年的157天降至124天，应收账款管理能力进一步提升。

公司在客户集中区域设立实验室，并融资进行产能扩张，期末固定资产较期初+34.62%至8.72亿元，子公司苏试广博/北京创博/成都广博/西安广博总资产分别提升118%/112%/75%/89%至8.03/3.25/1.16/1.36亿元，试验服务能力提升，为长期增长奠定基础。

报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金14.65亿元，同比+21.37%；经营活动产生的现金流量净额2.50亿元，同比+0.63%，与上年基本持平。

▍主营试验服务实现全产业链覆盖，子公司宜特业绩同比增长147%。

公司主营业务不断发展，试验服务业务拓展至从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务，试验服务业务占比已超过试验设备业务，成为公司第一大主营业务。

子公司上海宜特通过上海市经济信息化委2020年度“专精特新”中小企业复核认定，由于其集成电路验证分析服务中主营业务占比的提升及客户行业结构的调整，盈利能力显著增强，2021年实现收入2.63亿元，同比+1.12%，实现净利润0.55亿元，同比+147%。

根据公司经营计划，2022年公司试验设备将争取在风电、光伏、电力通讯设备等新兴行业有更大的作为；试验服务业务将有计划地展开专项实验室的建设，构建更加细化完善的试验服务网络；子公司上海宜特将拓展汽车电子业务，增强车规级芯片测试能力。

预计未来公司市场空间有望进一步打开。

▍拟推出第二期员工持股计划，较第一期新增业绩考核指标。

公司于2022年3月21日发布第二期员工持股计划草案，计划募集资金不超过5805万元，受让股份总数不超过295.7万股（占3月21日总股本1.04%），股票授予价格为19.63元/股，参加对象为公司部分董事、监事、高管、核心技术人员、核心管理人员以及其他关键人员共计不超过300人。

员工持股计划共分两个解锁期，考核目标为2022/23年营业收入和净利润较2021年增长分别不低于20%/44%；对比2019年第一期员工持股计划，考核目标为2019/20年营业收入较2018年增长分别不低于20%/40%，第二期考核目标新增业绩指标，有利于公司盈利能力的提升。

员工持股计划进一步绑定公司与核心成员利益，有助于提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期可持续发展。

▍风险因素：局部地区新冠疫情反复；市场竞争加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度不及预期等。

▍投资建议：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，参考2021年年报，上调公司2022/23年归母净利润预测至2.6/3.6亿元（原预测分别为2.5/3.4亿元），新增2024年归母净利润预测4.7亿元，对应EPS预测分别为0.93/1.26/1.66元。

公司目前股价29.90元，分别对应2022/23/24年PE为32/24/18倍。

参考可比公司华测检测2022年35倍PE水平，并考虑到公司定增完成后业绩进入快速释放期，给予公司2022年40倍PE，合理目标市值为106亿元。

维持公司“买入”评级，目标价37元。