平安证券-贵州茅台-600519-直营占比提升，22年经营向好-220331

《平安证券-贵州茅台-600519-直营占比提升，22年经营向好-220331（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-贵州茅台-600519-直营占比提升，22年经营向好-220331（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司发布2021年财报，全年实现营业收入1,061.90亿元，同比增长11.9%；归母净利润524.60亿元，同比增长12.3%。

其中，2021Q4实现营业收入315.48亿元，同比增长13.9%；归母净利润151.94亿元，同比增长18.1%。

拟每10股派发现金红利216.75元（含税），共分配272.28亿元。

2022年公司计划营业收入目标增速15%，完成基本建设投资69.7亿元。

平安观点：白酒龙头经营稳健，业绩稳步增长。

2021年茅台营收同比+11.9%，归母净利润同比+12.3%，略高于业绩快报披露的11.2%、11.3%。

22年春节公司顺利实现开门红，根据公司披露的经营数据，22Q1实现营业收入约331亿元，同比+18%；实现归母净利润166亿元，同比+19%，为近三年增速最高水平。

公司在高基数及疫情冲击消费场景的背景下，依旧实现了亮眼增长，彰显了公司作为行业龙头的持续增长性及经营稳健性。

系列酒维持高增态势，直营占比环比提升9.9pct。

分产品看，系列酒收入同比+26.1%至125.95亿元，茅台酒收入同比+10.2%至934.65亿元。

据渠道反馈，公司采取系列酒缩减计划，对部分产品停供，推动产品结构优化。

分渠道看，直销/批发收入分别为240.29亿元/820.30亿元，同比+81.5%/+0.6%，其中直销吨价同比+24.4%至418.95万元/吨。

公司持续深化渠道结构改革，21Q4直营占比环比提升9.9pct至29.6%，主要得益于商超渠道放量，全年直营占比同比提升8.7pct至22.6%。

茅台吨价稳步提升，非标新品贡献增量。

报告期间吨价贡献了公司的主要营收增长，茅台酒出货量同比+5.68%至3.63万吨，吨价同比+4.26%；系列酒出货量同比+1.46%至3.02万吨，吨价同比+24.25%，主要得益于虎年生肖酒、茅台1935、珍品茅台等非标新品实现放量。

预计未来在产品结构升级的推动下，茅台酒吨价将延续上行趋势。

公司21年毛利率为91.54%，同比+0.13pct。

期间费用率为9.71%，同比+0.07pct，其中销售费用率同比-0.10pct至2.50%，管理费用率同比+0.80pct至7.72%。

非标提价及直营占比提升的作用下，公司净利率同比+0.29pct至52.47%批价短期回落有限，长期供需缺口仍存。

根据国酒财经数据，截止3月30日，飞天散瓶和箱装批价回落至2,630和2820元/瓶，较月初分别下滑和130元和340元。

本轮批价下跌主要是因为多地疫情反复对消费板块产生压制，叠加茅台新电商平台上线，市场担忧利润受损，出现非理性抛货，目前批价已呈现企稳态势。

我们认为后续批价回落幅度有限，主要系当前处于白酒消费淡季，疫情对全年业绩影响有限，且长期来看茅台供需缺口仍在，高端酒景气度不改。

再度布局电商平台，彰显公司控价决心。

近期茅台计划于3月31日上新电商平台“i茅台营销APP”，主要选取非标产品（包括虎茅、珍品、茅台1935等），以提高直营销售渠道占比。

这是茅台在2014年成立唯一官方电商运营商茅台电商后，再度布局电商平台，彰显了公司坚决控价的决心。

新平台采取线上购买、线下提货的销售模式，有效控制货物流通，平抑产品价格。

同时，通过自有电商平台销售相当于变相提价，有利于增强公司利润，带动公司经营向好。

报告期间国内经销商数量增加43家至2,089家，增加的主要是酱香系列酒经销商。

22年有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。

茅台新管理层上任后，持续践行市场化改革，不断传递积极信号，开启新道路新征程。

22年公司基酒有望放量，叠加非标产品放量及新电商平台提升直销渠道占比，有望实现量价齐升。

受市场情绪波动影响，当前公司估值回落至合理区间，我们看好公司长期发展能力，调整2022-2024年EPS预测分别为48.94、56.53、65.78元（原2022-2023年EPS预测为48.85、56.74元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。

白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。

3）政策风险。

白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

4）疫情加剧风险。

疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。