东吴证券-德方纳米-300769-2021年年报点评：铁锂龙头高歌猛进，率先布局锰铁锂-220331

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投资要点2021年公司实现归母净利润8.01亿元，同比增长2918.83%，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期。

2021年公司营收48.42亿元，同比增长413.93%；归母净利润8.01亿元，同比增长2918.83%；扣非净利润7.7亿元，同比增长1325.82%；2021年毛利率为28.85%，同比增加18.49pct；销售净利率为16.61%，同比增加20.31pct。

Q4归母净利润5.56亿元，环比增长410.45%，业绩大幅增长。

21年出货同比高增，供给紧缺+库存收益贡献，2H2021盈利大幅提升。

公司2021年铁锂出货9.1万吨，同比大增198%，其中Q4铁锂正极出货3.8万吨左右，环比增长70%+，主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量，公司21年底产能已达到15.5万吨。

盈利能力方面，公司2021年单吨净利0.88万/吨左右（20年为亏损0.2万/吨），盈利显著提升，其中2021Q4受益于低价原材料库存收益贡献部分增量，磷酸铁锂单吨盈利1.5~1.6万元/吨，环比大增近2倍，我们预计剔除库存收益影响，Q4单吨利润有望近1万/吨。

我们预计22年盈利水平有望维持0.8万/吨，同比基本持平。

绑定下游大客户，公司产能持续扩张，我们预计22年将连续翻番增长。

截至2021年底公司产能15.5万吨，其中3万吨技改增量Q4逐步投产贡献增量，曲靖德方；此外公司在建产能18万吨，亿纬锂能合资10万吨、宁德时代合资8万吨我们预计分别于2022年Q2、Q3投产，2022年年底公司产能达33.5万吨，叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产，总产能规划达77万吨。

公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化，预计2022H2开始小批量量产。

磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计2022H2有望小批量出货，2023年11万吨产能释放，有望大规模量产。

公司新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用电池能量密度可提升约20%。

盈利预测与投资评级：考虑铁锂需求高增，且公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们预计2022-2024年归母净利至15.57/22.46/32亿元（2022-2023年原预测值为15.28/21.25亿元），同比增长94%/44%/42%，对应PE35/25/17X，给予2022年45倍PE，目标价785元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。