浙商证券-青岛港-601298-2021年报点评：2021年归母净利润39.64亿元，关注量价稳健增长-220331

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青岛港2021年实现营收160.99亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润39.64亿元，同比增长3.18%，实现扣非归母净利润37.07亿元，同比减少0.16%。

经营数据方面，2021年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量5.68亿吨，同比增长5.6%，其中集装箱吞吐量2371万TEU，同比增长7.8%。

未来量价双升，关注公司稳增长带来的绝对收益价值。

投资要点总体：2021年利润稳增3.2%，外拓展内挖潜增长有望延续总体看：全年，随世界经济逐步复苏，及政府科学统筹防疫与经济发展，中国2021年货物贸易进出口快速增长。

作为国家“一带一路”重大战略枢纽以及北方港口龙头，2021年全年公司及合营企业、联营企业货物吞吐量完成5.68亿吨，同比增长5.6%，航线数与密度稳居中国北方港口第一位，全年实现营收160.99亿元，yoy+21.78%，2年CAGR为+15.04%。

分货种看：受益于行业高景气，公司集装箱吞吐量完成2371万标准箱，同比增长7.8%；干散杂货吞吐量2.1亿吨，同比增长3.3%；液体散货吞吐量达1.1亿吨，同比增长3.7%。

公司22Q1业绩预计进一步稳增。

2022年一季度，公司通过市场开拓及内部挖潜，主营业务稳步增长，预计分别实现归母净利润/扣非归母净利润11.70亿元/11.41亿元，yoy+7.31%/+8.69%，业绩预计进一步维持稳健增长。

分业务：液体散货营收高增40.88%，QQCT收益略有下滑产能投放带动液体散货板块收入同比高增。

受董家口港-潍坊-鲁中、鲁北、原油码头二期投产运营推动，2021年公司液体散货吞吐量达1.1亿吨，同比增长3.7%。

并表方面，管道输送收入及仓储业务实现营收31.48亿元，同比增长40.88%；但受装卸分包、折旧、人工、电费等运营成本增加影响，板块2021年毛利润20.19亿元，同比增长17.7%，毛利端增速低于收入端。

参股方面，青岛实华净利润稳增4.9%至7.18亿元，贡献投资收益3.59亿元。

干散货板块保持稳增。

公司不断外拓市场，发力矿石混配与国际中转等新兴业态，全年实现干散杂货吞吐量2.1亿吨，同比增长3.3%；随吞吐量增长，干散货板块2021年实现营收34.23亿元，同比增长4.20%。

成本端因素对参股集装箱业务略有影响。

公司参股主营集装箱业务的QQCT收入同比+8.13%，受成本调节影响利润率下降3.8pct，QQCT净利润下滑1.42%，贡献投资收益8.43亿元。

未来量价双升，关注公司稳增长带来的绝对收益价值吞吐量有望维持稳增：受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长，此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长，将带来公司货物吞吐量稳健增长，根据交通运输部统计，2022年前2月青岛大市港区货物吞吐量1.02亿吨，同比稳增3.3%；集装箱吞吐量372万TEU，同比稳增6.1%。

区域格局改善叠加集装箱费率调整有望推动价格向好：2022年1月28日，青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，此外叠加2月9日QQCT公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预期费率端持续改善向好。

盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.93亿元、49.13亿元、54.83亿元，对应现股价PE分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：中转箱业务推进不及预期；装卸费率下滑；疫情影响吞吐量不及预期。