国元证券-泉峰控股-2285.HK-2021年度业绩点评：创新推动收入高增长，净利率稳步提升-220330

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　　事件：
　　公司发布2021年业绩，2021年实现营业收入17.58亿美元，同比增长46%，主要系电动工具及OPE产品组合、品牌知名度、销售网络提升所致；经调整净利润1.25亿美元，同比增长79%。
　　基于技术实力构建丰富产品矩阵，锂电化趋势下自有品牌发力
　　公司核心三电技术领先，并持续升级FLEX、大有、小强、SKIL、EGO五大自有品牌的产品组合，如公司在EGO品牌下推出“无刷电机+可拆卸锂电池”骑乘式割草机，该电池是同类中首款全产品兼容的电池，截至2021年12月31日，公司以EGO品牌在全球销售逾900万个电池平台。2021年公司共推出232款新产品，锂电产品占比约77%，领先的产品组合推动公司2021年电动工具分部的收入同比增长34%至8.85亿美元，OPE分部的收入同比增长62%至8.65亿美元。分业务模式来看，2021年公司OBM业务收入同比增长52%至11.32亿美元，占总收入的64%，公司在锂电产品方面的优势驱动公司从ODM向OBM转型，成为锂电市场领先的企业。
　　深度绑定核心渠道客户，加强全渠道销售及分销网络
　　公司深度绑定Lowe’s、沃尔玛、ACEHardware及Kingfisher等全渠道，2021年最大客户及五大客户分别占总收入的40.9%及64.7%，并积极拓展电商渠道，OBM产品在北美的专营电商渠道销量同比增长超过100%。
　　成本上升致毛利率下降，规模效应显现，经调整净利率提升
　　2021年公司综合毛利率为28.13%（-2.57pct），主要系原材料成本上涨、人民币升值及国际运输成本上涨所致，未来公司将通过推出利润更高的创新产品提升毛利率。2021年公司销售费用率为11.12%（-3.82pct），管理费用率为5.89%（-1.00pct），研发费用率为2.85%（-0.39pct），公司费用控制得当，规模效应显现，推动经调整净利率提升至7.11%（+1.30pct）。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司通过三电技术优势构筑产品核心竞争力，通过五大品牌矩阵打造多元化成长曲线，通过与核心渠道的稳定合作开拓主流市场，业绩有望持续高增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.69/2.22/2.83亿美元，其对应EPS分别为0.34/0.45/0.58美元，当前股价对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险、终端客户偏好改变的风险、原材料格上涨及交付的风险、设备升级及产能扩张计划不及预期、汇率波动的风险。