浙商证券-山东高速-600350-2021年报点评：21归母净利润30.52亿元，业绩稳增高股息价值凸显-220331

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报告导读山东高速发布2021年报，全年实现营业收入162.04亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润30.52亿元，同比增长33.83%。

股息方面，2021年公司派发现金红利0.4元/股（含税），股利支付率为63.05%。

投资要点盈利有序恢复，业绩整体符合预期营收端，受益于收购泸渝公司和毅康科技公司营收增加，公司2021年营业收入为162.04亿元，同比增长24.61%。

利润端，改扩建路产量价双升叠加轨交集团业绩向好，公司21年实现归母净利润30.52亿元，同比增长33.83%。

其中21Q4单季度归母净利润为9.88亿元，同比增长4.54%。

济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：1）济青路方面，21济青路通行费收入36.65亿元，较19年同比增长84.3%，日均收入较改扩建前2016全年日均收入增长35.4%，后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。

2）京台路方面，京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91亿元；截至2021年底，济泰段改扩建工程自开工以来路基工程累计完成63.1%，路面工程累计完成48.5%，桥涵工程累计完成49.5%，已提前6个月恢复双向通行且完成主体左幅验收。

我们预计京台路全线改扩建工程有望在2023年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移。

轨交集团业绩稳健向好2021年公司旗下子公司轨交集团实现营业收入43.38亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长2.21%。

铁路运输质效稳步提升，铁路货运板块实现营业收入21.09亿元，实现利润总额2.77亿元。

装备制造板块发展获得新成效，铁建装备公司2021年营收7.03亿元，利润总额1.26亿元，中标几内亚马西铁路206万根轨枕，刷新全国同行业海外轨枕订单最高记录。

并表轨交集团业绩稳健向好，体现公司回归大交通主业成效。

聚焦主业后经营风险收窄，收购齐鲁高速带动利润增长一方面，公司自2017年起逐步置出房地产业务，且2021年退出吉泰矿业40%股权及环保产业30%股权，战略回归主业后经营风险大幅收窄；另一方面，公司加速优质路产收购有望带动利润实现高增。

收购齐鲁高速股份项目已经落地；21年齐鲁高速收入为19.95亿元，较去年16.90亿元增长18.1%，利润8.53亿元，同比增长37.5%。

展望未来，公司还将坚持路产主业扩建以及相关多元股权投资，在推进主业路产收购的同时参股省外龙头高速公路公司，择机布局交通科技、智慧高速、新材料和环保领域。

60%高分红比例承诺托底绝对收益2021年公司派发现金红利0.4元/股（含税），股利支付率为63.05%，分红比例承诺依然兑现。

公司此前发布2020-2024年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于60%，对应我们盈利预测，测算2022-2024年股息率分别可达7.9%、9.3%、10.5%。

盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为7.6倍、6.4倍、5.7倍。

公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

风险提示：车流增长不及预期；免费通行补偿措施不及预期；并表公司业绩不及预期。