中信证券-2022年3月永续债月报：品种利差略有抬升-220331

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2022年3月，企业永续债净融资维持为正，换手率有所反弹，但品种利差也较低点有所抬升。

我们认为企业永续债的资本利得机会已经很小，应从绝对收益角度去衡量配置价值。

▍3月企业永续债净融资259亿元。

2022年3月（截至29日，下同），企业永续债共发行52只，规模合计667.5亿元，当月录得净融资259.4亿元，延续了2月份的净融资反弹趋势。

2~3月企业永续债净融资转正，主要在于当期到期规模较小。

从接下来的到期节奏来看，预计今年企业永续债将继续呈现净偿还。

▍换手率反弹，品种利差反弹。

换手率反弹。

2022年3月（截至29日），全市场企业永续债的月度换手率为5.0%，较上月反弹1.7pcts，银行间市场永续债的月度换手率为8.3%，较上反弹2.9pcts。

央企永续品种利差小幅反弹。

2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛。

在2021年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，到2021年末已经处于绝对的历史低点，并延续至2022年初，最低达到10bps左右，3月有所反弹，目前高等级的品种利差在20bps左右。

随着永续债一级市场的缩量，存量高等级永续债的稀缺性将增强，品种利差不具备大幅反弹的条件，但资本利得的机会已经很小，更应从绝对收益角度去衡量配置价值。

▍截至2022年3月29日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共45支。

▍风险因素：永续债会计新规执行力度趋严；资管新规配套文件超预期；展期与递延付息频发。