民生证券-宏发股份-600885-深度报告：全球继电器龙头，勇攀新高峰-220331

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公司为继电器全球行业龙头，多个下游贡献业绩增量。

公司于1984年成立，深耕继电器近四十年，自成立之初便以高端、出口为导向，是全球继电器第一梯队唯一的内资厂商，综合实力强劲，2018年公司实现继电器市场份额全球第一并维持至今。

公司目前已经拥有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类主要产品，在主要下游市场份额领先，并在继电器的基础上开发了低压电器为代表的新产品，打开业绩增量空间。

近年来，公司收入、利润增长稳健，业务结构仍以继电器为主，低压电器等电气产品逐渐贡献增量。

2021年上半年，公司继电器营收达43.47亿元，占比为92.3%；电气产品营收达3.88亿元，占比上升至7.7%，其中低压电器业务于2014年被定位为公司第二主业，营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。

汽车与新能源车业务进入快速增长通道。

1）汽车继电器：公司19年收购海拉后，通过渠道整合和产品导入，全球竞争力不断提升，3Q21营收同比增长47%。

2）高压直流继电器：高压直流与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球第二。

3Q21营收同比增长155%。

产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升。

随着现有优质客户上量+新客户持续突破，公司业务未来有望进入高速增长通道。

传统领域维持较好增长态势。

1）通用继电器：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。

2）电力继电器：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，叠加有其他智能终端改造需求。

3）信号继电器：物联网、5G等场景带来新增量。

4）工业继电器：智能制造等对工业继电器需求提升，国产替代加速进行。

低压电器成长空间较大。

低压电器市场近千亿规模，国产替代正加速进行。

公司近年来加大低压电器领域布局力度，产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售。

公司所占市场份额相对较低，仍具备充足提升空间，随着公司加速发力低压电器领域，未来公司低压电器业务有望维持较快增速，为公司业绩贡献新增量。

投资建议：公司传统领域增速稳健，新能源车用高压直流继电器业务维持高速增长，我们预计公司2021年-2023年的营收分别为100.2、124.4、156.5亿元，增速分别为28.2%、24.1%、25.9%；归母净利润分别为10.6、13.9、18.2亿元，增速分别为27.1%、31.3%、30.8%；EPS分别为1.42/1.86/2.44元，2022年3月30日收盘价对应22年26XPE，可比公司22年PE均值为35X，公司22年估值低于可比公司均值，处于公司历史估值低位，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期的风险；新客户开发不及预期的风险；原材料价格大幅上涨，影响公司盈利能力的风险；募投项目产能不达预期的风险。