光大证券-美凯龙-601828-2021年年报点评：业绩低于预期，自营商场平均出租率恢复至94.1%-220331

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公司2021年营收同比增长8.97%,归母净利润同比增长18.31%3月30日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入155.13亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润20.47亿元，折合成全面摊薄EPS为0.47元，同比增长18.31%，实现扣非归母净利润16.58亿元，同比增长42.62%。

单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入41.59亿元，同比减少11.70%，实现归母净利润-2.40亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.06元，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长16225.14%。

公司2021年综合毛利率上升0.16个百分点，期间费用率上升1.21个百分点2021年公司综合毛利率为61.67%，同比上升0.16个百分点。

单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为57.78%，同比上升5.08个百分点。

2021年公司期间费用率为42.48%，同比上升1.21个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.30%/12.92%/15.86%/0.39%，同比分别变化+1.40/+1.11/-1.45/+0.14个百分点。

4Q2021公司期间费用率为46.52%，同比上升10.12个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.65%/15.63%/13.80%/0.45%，同比分别变化+2.24/+4.68/+3.04/+0.16个百分点。

商场经营面积稳步提升，出租率逐步恢复截至2021年末，公司共计95家自营商场、278家委管商场、10家战略合作商场、69个特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街，总经营面积2230.35万平方米，其中自营商场总经营面积845.55万平方米，平均出租率94.1%；委管商场总经营面积1384.81万平方米，平均出租率91.4%。

下调盈利预测，维持原有评级公司业绩低预期，主要是由于1）公司旗下吉盛伟邦品牌产生无形资产减值2.2亿；2）房地产行业压力导致公司公允价值变动收益不断下降。

由于低线城市房价未来仍有一定压力，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测16%/15%至0.58/0.64元，新增对公司2024年EPS的预测0.69元。

公司是家居零售龙头，不断进行轻资产转型，有利于提升公司的流动性，维持公司A股“买入”评级，维持公司H股“增持”评级。

风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。