国海证券-奈雪的茶-2150.HK-2021财报点评：门店仍稳步拓展，疫情使业绩承压-220330

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事件:奈雪的茶2021年公司实现营收42.97亿元/+40.5%，实现经调整净利润-1.45亿元/2020同期为0.17亿元。

其中2021H2实现营收21.7亿元/+16.3%，实现经调整净利润-1.94亿元/2020同期为0.8亿元。

投资要点：疫情造成21H2营收及利润承压，门店经营利润率环比下降。

分品牌看，2021主品牌奈雪的茶实现营收40.7亿元/+41.8%，其中H2实现营收20.6亿元/+16.9%，下半年营收端受疫情影响明显。

副品牌台盖实现营收1.4亿元/-7.5%，其中H2实现营收0.64亿元/-29.4%。

从门店经营利润角度看，2021年奈雪的茶门店经营利润达5.9亿元/经营利润率达14.5%（同比提升2.3pct），其中H2实现经营利润达10%。

从毛利率及费用率角度看：1）2021年公司毛利率达67.4%/+5.3%，其中H2毛利率达65.9%;2）2021年员工成本率达33.2%/+3.1%，其中H2达34.7%。

租金开支率达14.7%/-0.1%，其中H2达15.5%。

受疫情反复，2021年公司经调整净利润-1.45亿元/2020同期为0.17亿元，其中H2为-1.94亿元/2020同期为0.8亿元。

疫情下新店利润率承压，但强势地区仍表现稳健。

2021年公司在80个城市门店总数达817家/净开326家，公司实现快速扩张的同时门店结构优化，但2021H2疫情的反复使得PRO类型门店日销及经营利润率有所承压：1）标准店门店数量达446家/净减少39家，全年日销2.03万元/门店经营利润率17.5%，其中21H1日销2.19万元/经营利润率19.9%；2）一类PRO店逐步接棒成为主力门店类型，2021年末数量达272家/净增加271家。

全年日销1.42万元/门店经营利润率9.8%，其中21H1日销2.11万元/经营利润率21.7%；3）二类PRO店数量达99家/净增加94家，全年日销1.1万元/门店经营利润率6.2%，其中21H1日销1.19万元/经营利润率15.3%。

分地区看，公司深圳地区在疫情下仍然表现稳健，2021年深圳地区门店数量达110家/净开19家，其中日销2.4万元/经营利润率21.7%。

同店角度看，深圳地区2021年同店单日销售金额达2.59万元/2020为2.21万元，同店经营利润率22.8%/+5.7pct。

会员活跃度与复购率持续提升，零售业务未来可期。

至2021年末公司注册会员超4330万/+680万人，其中活跃会员达700万人。

复购率方面，2021Q4达35.3%/+5.5pct。

公司持续推进数字化、自动化、标准化，预计2022Q3自动制茶机将落地+未来成本管控力度加大，进一步降本增效可期。

此外公司零售业务（气泡水、茶礼盒、零食等等）2021年实现营收1.7亿元/+153%，2021年9月9月开始试点，首先以瓶装果茶、气泡水、纯茶等作为切入点并以天然罗汉果汁代替传统人工甜味剂，尽管前两年因渠道、产品投入等预计将有少量亏损，但长期看收入贡献将会逐步提升。

盈利预测和投资评级：奈雪的茶是国内新茶饮龙头，公司具备完善的产品矩阵，未来随着自动化，数字化和标准化推进，公司有望实现进一步降本增效。

预计2022-2024年实现营收59/78/97亿元，分别同比增长38%/31%/25%。

实现归母净利润0.69/3.24/5.81亿元，2022/2023/2024年分别同比增长-102%/370%/79%。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）疫情反复；2）价格战持续；3）食品安全；4）门店选址失误；5）相关资料及数据如与奈雪的茶公告不一致，请以公司公告内容为准。