浙商证券研-南方航空-600029-点评报告：疫情影响下下半年亏损加大，全年客公里收益提升-220331

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事件3月30日公司发布2021年度报告，2021年全年营业收入1016.4亿元，同比增长9.8%；其中Q4单季度营业收入231.49亿元，同比下滑15%。

2021年归母净亏损121亿元，其中Q4归母净亏损59.8亿元.投资要点全年收入恢复至19年的66%，客公里收益超过2019年。

全年营业收入1016.4亿元，同比增长9.8%，恢复至2019年收入的66%；下半年受疫情影响，Q4经营压力进一步加大，Q4单季度营业收入231.49亿元，同比下滑15%。

2021年归母净亏损121亿元，其中Q4归母净亏损59.8亿元。

2021客公里收益0.49元，同比增长6.62%，超过2019年水平（0.48元）。

分航线来看，国内/港澳台/国际分别提升12%/39%/68%。

收入分拆来看，客运、货邮运、其他主营业务收入分别为753亿、199亿、32亿，分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%，占比分别为77%/20%/3%,货运收入贡献提升2pct。

成本费用端：油价上涨导致油料成本同比增长36%，非油成本保持稳定。

2021年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为25%/20%/22%/15%/18%，油价上涨导致油料成本占比提升5pct，其他主要成本占比与往期差异不大。

单位ASK成本为0.48元，同比增长8%，单位ASK非油成本0.35元，与去年持平。

2021年销售费用、管理费用分别下滑4.86%、7.80%。

财务费用同比增长34.48%，费用管控得当。

经营数据：受疫情影响，Q4经营数据大幅下滑，机队规模保持稳健扩张截至20211231，共有飞机878架，全年净增11架，下半年净增9架。

预计22/23/24分别净增飞机59/66/22家，对应机队规模分别同比增加7%、7%、2%。

受疫情影响，21Q4ASK同比下降32%，与19Q4相比下滑47%。

全年ASK与去年同期整体持平，微降0.37%。

RPK21Q4同比下滑39%,全年RPK微降0.66%。

RPK下降幅度强于ASK，Q4客座率66.39%，同比下滑7pct；全年客座率71.26%，同比下降0.11pct。

分区域来看，2021国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑10.47pct/14.08pct/0.21pct。

盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入1197亿元、1424亿元、1594亿元，分别同比增长18%、19%、12%；2022-2024年归母净利润分别为-86亿元、41亿元、110亿元。

疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。

维持“买入”评级。

风险提示疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。