国盛证券-淮北矿业-600985-华东煤焦龙头，静待业绩释放-220331

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事件：公司发布2021年年度报告。

2021年公司实现营业总收入650.4亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润47.8亿元，同比增长37.8%；扣非归母净利润为45.9亿元，同比增长44.7%。

2021年Q4归母净利润环比增1.2%。

2021年第四季度实现营业收入164.6亿元，同比增长18.2%，环比下降20.1%，主因公司物流贸易板块收入环比减少；实现归母净利润11.4亿元，同比增长63.8%，环比增长1.2%；实现扣非归母净利润10.6亿元，同比增长57.7%，环比增长1.5%。

主因第四季度管理费用提升环比增3亿元（同比+30.9%，环比+31.8%）、计提信用减值损失1.2亿元（主因公司将应收恒达公司欠款全额计提减值准备）。

股息率高达4.7%，投资价值彰显。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税），以总股本24.8亿股测算，拟派发现金股利17.4亿元（含税），占公司2021年度归母净利润的36.33%，以3月30日收盘价计，股息率高达4.7%。

煤炭：量价齐升、毛利大增，未来仍有增量空间。

2021年全年，公司煤炭板块实现收入159.2亿元，同比增40.5%；实现毛利65.1亿元，同比增40%；毛利率40.9%，同比下降0.2个pct；其中第四季度煤炭板块实现收入49.3亿元，同比增71.4%，环比增31.2%；实现毛利20.6亿元，同比增83.7%，环比增38.3%。

产销方面：公司全年商品煤产量2257.6万吨，同比增4.1%；商品煤全年销量1976万吨，同比增15.9%。

其中Q4单季生产商品煤626万吨，同比增加10.9%，环比增加23.7%；Q4单季商品煤销量494万吨，同比增3%，环比减少0.5%。

售价、成本方面：公司全年商品煤吨煤售价806元，同比增21.2%；吨煤销售成本477元，同比增21.5%；吨煤销售毛利329元，同比增20.7%。

其中，Q4单季吨煤售价999元，同比增66.4%，环比增31.8%；单季吨毛利417元，同比增78.3%，环比增38.9%。

未来产销量仍有增长空间。

信湖煤矿于2021年9月正式投产放量，新增300万吨/年煤炭产能，预计2022年产能利用率达到70%左右，2023年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。

此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到6000大卡以上。

煤化工：产销稳健、售价大幅提升，新建甲醇项目放量在即。

焦炭方面，全年实现收入107.8亿元，同比增42.4%。

其中，公司实现焦炭产量410万吨，同比减0.7%；焦炭销量408万吨，同比减1.3%；平均销售价格2646元/吨，同比涨49.4%。

其中Q4单季实现焦炭产量101万吨，同比降7.8%，环比降0.3%；焦炭销量99万吨，同比降12.9%，环比降3.4%；平均销售价格3447元/吨，同比涨82.3%，环比涨28.9%。

甲醇方面，全年实现收入7.8亿元，同比增28.8%。

实现甲醇产量34.3万吨，同比降9.9%；甲醇销量34.4万吨，同比降10.3%，平均销售价格2259元/吨，同比涨43.5%。

其中Q4单季收入2.2亿元，同比增12%，环比增24.9%；甲醇产量7.9万吨，同比降24%，环比降0.9%；甲醇销量8.1万吨，同比降27.8%，环比增4%；平均销售价格2731元/吨，同比涨55.2%，环比涨20.1%。

未来增量：公司焦炉煤气综合利用制50万吨甲醇项目，已于2021年12月试生产，预计2022年6月底前正式投产；甲醇综合利用项目制60万吨乙醇项目已于2021年12月开工建设，预计2023年底建成试生产，2024年正式投产。

投资建议。

公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。

预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为73.5亿元、80.8亿元、86亿元，EPS分别为2.96元、3.26元、3.47元，对应PE为5.1、4.6、4.3，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。