西部证券-桃李面包-603866-2021年年度报告点评：21年收入、利润整体承压，22年边际改善可期-220330

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入63.35亿元，同比+6.24%，归母净利润7.63亿元，同比-13.54%，扣非净利润7.16亿元，同比-14.40%。

21Q4营业收入16.72亿元，同比+5.08%，归母净利润1.95亿元，同比-0.95%，扣非净利润1.86亿元，同比-1.02%。

21年收入端：限电+疫情影响供需两侧，21年收入承压。

分产品看，面包糕点、月饼、粽子收入分别同增6.01%、13.54%、61.91%，核心业务面包糕点贡献约98%收入。

分区域看，华东、华南、华中增势亮眼，收入分别同增16.85%、15.48%、48.38%，开拓渠道贡献主要增量，基地市场东北、华北地区收入同增2.82%、2.34%，渠道渗透已较为完善，但仍有下沉空间。

21Q4来看，东北区域收入呈现负增长，主因限电影响生产端，部分地区疫情反复影响需求。

21年利润端：原材料成本涨价+去年同期成本低基数，21年利润率承压。

21年公司毛利率26.3%，同比下降3.7pct，净利率12%，同比下降2.8pct。

净利率下降主因毛利率下降，费用端销售费用率、财务费用率均有缩减，消化部分毛利率下降压力。

毛利率下降主因原材料成本涨价，且去年受国家阶段性社保减免政策影响，成本基数较低。

22年展望：收入、利润目标10%增长，产能投放+提价传导有望带来边际改善。

22年公司制定收入、利润10%的增长目标，我们认为随着21Q4公司提价传导落地，以及东北、华南、华东地区共计超29万吨新建产能的逐步投放，22年边际改善可期。

投资建议：预计公司22-24年收入70.64/81.09/92.93亿元，归母净利润8.42/9.81/11.45亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，原材料成本涨价，疫情反复影响需求。