中信证券-电力行业《关于进一步完善分时电价机制的通知》点评：电价传导打破零和博弈，电力市场化现里程碑-210730

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国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，提出以高峰和尖峰时段终端电价上涨作为电力供需调控工具，我们认为有望打破电价零和博弈现状，并可加速发电侧与终端电价的一体化传导，恢复电力商品属性，保障以新能源为主体的新型电力系统长期建设。

战略性看好传统能源在电力系统中的合理价值提升，以及新能源、储能长期成长空间打开。

事项：7月29日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，其中提出进一步完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳，为构建以新能源为主体的新型电力系统、保障电力系统安全稳定经济运行提供支撑。

具体来看，本次政策要求上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1，且分时电价机制执行范围扩大到除电气化铁路牵引用电外的执行工商业电价的电力用户；本次政策还提出建立尖峰电价机制与季节性电价机制。

构建新型电力系统，电力市场化政策信号超预期。

我们认为，本次政策超出市场预期，主要体现在其全面承认电价对电力供需的市场化激励、调节作用，并首次确认了峰时电价与尖峰电价在全国、近乎全行业的市场化涨价合法性与涨价路径。

这相比“十三五”中后期政府对工商业终端电价三年累计下调28%至全球最低一档（国家电网官网统计）、居民电价难以上调的政策思路出现了重大变化。

在构建以新能源为主体的新型电力系统目标下，风光占比的快速提升料将持续放大电力系统整体电量与成本的峰谷差，2020年冬季以来限电现象多发且影响面不断扩大，前期的现货交易等市场化试点也难以与存量的分时电价体系顺畅耦合，我们认为上述因素或为促使政策面加速推动市场化改革的主因。

打破电价零和博弈，发电侧与终端电价有望一体传导。

我们认为，本次政策的核心是在高峰与尖峰时段建立以电价为核心的市场化供需调控机制。

在本次政策出台之前，电力系统面对供需紧张主要依赖不同电源与电网之间的零和博弈，例如新能源向火电支付电力辅助服务费用、电网代替新能源承担超额调峰成本等。

在本次政策出台后，激励煤电、气电等灵活响应电源增发的成本有望部分传导至终端用户承担，具备智慧响应能力的储能项目将具备更大的利润空间，终端用户也可得到优化用电量与用电时段的激励。

随着终端电价上涨空间的打开，我们预计在后续的电改政策中，发电侧上网电价机制也将进一步改革，从而使得发电侧更直接享受增发价格激励，真正全面理顺产业链电价关系。

传统能源、新能源、储能有望全面受益。

我们基于两个维度看好本次政策对电力产业链的影响。

首先，行业电价机制理顺的政策信号超预期，有利于在新型电力系统中依然占据重要基础性地位的火电、水电、核电从电价维度更好兑现自身价值。

其次，新型电力系统加速健康发展，有助于保障风电、光伏装机高增、消纳改善；储能虽然短期对电力系统整体调节能力贡献尚小，但商业模式与发展空间也有望直接受益于峰谷价差扩大。

风险因素：电力市场化改革进程不达预期，发电侧上网电价传导至终端电价能力不达预期，电力市场各参与主体收益率不达预期，用电需求真正不达预期投资策略。

看好电力市场化改革提速，优化传统能源收益预期、保障新能源长期发展空间。

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