中信证券-工商银行-601398-2021年年报点评：积厚成器，行以致远-220331

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工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司深度推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局的实施与落地，有助于盈利能力和公司价值的持续做大、做强、做优。

维持公司“增持”评级。

▍事项：工商银行发布2021年年报，公司2021年营业收入和归母净利润分别同比增长6.8%和10.3%；四季度不良率季度环比下降0.10pct至1.42%。

▍全年盈利增速保持高景气区间，ROA、ROE双双提升。

公司全年归母净利润同比+10.3%（前三季度同比+10.1%），拆分来看：1）收入端，全年营业收入增速6.8%（前三季度同比+7.0%），四季度利息净收入增速呈现修复趋势。

2）支出端，全年成本收入比同比小幅上升1.7pct至24.0%，仍然保持可比同业中的领先水平。

3）拨备端，拨备因素反哺盈利增长，全年资产减值损失同比持平（前三季度-0.2%）。

总体来看，得益于盈利增长的良好表现，公司全年ROA、ROE同比分别提高0.02pct/0.20pct。

▍受益于量价协同推进，利息净收入增长逐季向好。

公司全年利息净收入同比+6.8%（前三季度+5.9%），年内四个季度增速呈现逐季向好趋势，量价拆分来看：1）息差边际企稳，财报披露口径，全年和前三季度公司净息差均为2.11%，预计下半年以来负债成本的有效管控效果显现；2）资负结构再优化，四季度公司进一步强化对于相对高收益的信贷资产与投资资产投放，当季贷款和各类投资分别增加2418亿/2590亿，同时同业资产三项共减少2604亿。

▍非息业务表现整体平稳。

1）手续费及佣金净收入，同比+1.4%（前三季度同比+0.3%），全年来看资产托管（同比+15.8%）、代理业务（同比+11.8%）和结算清算（同比+5.5%）等零售相关业务收入增长较好，而减费让利政策背景下，银行卡、对公理财、担保承诺等业务收入同比略有所减少；2）其他非息收入，同比+13.7%（前三季度同比+22.8%），除2020年四季度投资收益的低基数效应外，下半年债券利率中枢下行亦带来有利影响。

▍资产质量平稳运行，拨备水平继续巩固。

公司年末不良贷款率1.42%，分别较三季度和上半年下降0.10pct/0.12pct，四季度不良贷款余额亦显著减少179亿。

分品种和行业来看，下半年对公不良率下降0.24pct，其中批发零售（-2.11pct）、制造业（-0.36pct）和租赁服务业（-0.31pct）不良率下行明显，房地产业不良率小幅反弹而幅度可控（+0.50pct）。

公司全年资产减值计提同比持平（前三季度同比-0.2pct），受益于分子与分母两端的共同作用，年末拨备覆盖率季度环比提高9pct至205.8%，2014年以来首次回升至200%+水平。

▍扬长避短固本强基，四大战略布局重点突破。

1）“第一个人金融银行”战略纵深推进，个人客户数达到7.04亿，个人手机银行客户数达到4.69亿，年末零售AUM规模达到17万亿；2）重点区域竞争力提升战略优中有进，公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、中部和成渝五大重点区域的存贷款市占率保持同业领先；3）“外汇业务首选银行”战略效果显现，全年跨境人民币业务量达到8.5万亿，同时年内取得债券通“南向通”、大湾区“跨境理财通”首批试点行资格；4）城乡联动发展战略持续强化，年末涉农贷款余额2.66万亿，占全部贷款的近13%。

▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

▍投资建议：工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司深度推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局的实施与落地，有助于盈利能力和公司价值的持续做大、做强、做优。

考虑到公司对金融科技等投入的加大，小幅调整公司2022/23年EPS预测至1.02元/1.10元（原预测为1.02元/1.13元），当前A/H股股价对应2022年0.55XPB/0.45XPB。

给予公司A股未来一年目标价5.70元，对应2022年0.70xPB，维持“增持”评级。