民生证券-建设银行-601939-2021年年报详解：息差企稳，质量改善，“新金融”生机盎然-220331

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事件：3月29日，建设银行发布2021年年报，营业收入同比+9.0%，归母净利润同比+11.6%；总资产同比+7.5%；净息差2.13%，同比-6BP；不良贷款率1.41%，同比-14BP，拨备覆盖率239.5%，同比+26.3pct。

全年业绩保持高景气。

营收拆分来看，2021年净利息收入稳住基本盘，同比+5.1%，较21Q3提升0.2pct，净手续费收入增速“前高后低“，其他非息收入表现抢眼，同比+48.9%。

利润拆分来看，规模扩张、其他非息收入之外，拨备对利润的反哺作用亦显著增强，主要是信用减值损失计提同比-13.2%，表明公司资产质量的向好态势。

新金融助力高质发展。

“三大战略”持续引领，2021年住房租赁贷款余额同比+60%，作为地产宽信用的重要抓手之一，公司有望充分享受政策红利带来的新增长空间；持续打造数字普惠金融模式，普惠金融贷款同比+31.6%；发布金融科技战略规划（2021-2025年），赋能新金融高质量发展。

“第二发展曲线”勾勒高质量发展蓝图，公司战略性新兴产业贷款同比+50%，远高于贷款平均增速。

净息差实现企稳。

资产结构改善，助力净息差停止下滑。

2021年公司资产扩张进一步向贷款回归，贷款余额同比+11.3%，领先生息资产2.9pct，助推生息资产收益率保持稳定，带动2021年末公司净息差与21H1持平，止住了2019年以来的连续下降趋势。

资产质量显著改善。

截至2021年底，公司不良贷款率1.41%，环比-10BP，已回归疫情前水平，其中对公贷款不良率同比大幅下降24BP，是公司资产质量改善的核心力量，并带动拨备覆盖率环比+11.4pct，进一步增厚资产安全边际。

从不良先行指标看，关注类、逾期类资产占比同比下降26BP、15BP，表明资产质量实质性改善，向好趋势较为明确。

投资建议：业绩景气，净息差企稳，资产质量改善业绩保持高景气，新金融助力高质量发展，净息差实现企稳，资产质量显著改善。

预计22-24年EPS分别为1.36元、1.52元和1.72元，2022年3月30日收盘价对应0.6倍22年PB，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑；战略转型不及预期；资本补充面临压力。