中信证券-华特气体-688268-2021年年报点评：特种气体龙头企业，持续推进品类扩张-220331

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公司客户认证进展顺利，特种气体新品类持续开发导入，市场份额不断提升。

伴随半导体行业快速发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。

我们调整公司2022-2024年EPS预测为1.44/2.05/2.61元，参考公司历史估值，给予2022年70倍PE，对应目标价101元，维持“买入”评级。

▍2021年营收同比+34.78%，归母净利同比+21.46%。

公司2021年实现营收13.47亿元，同比+34.78%；实现归母净利润1.29亿元，同比+21.46%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+28.47%。

公司2021年毛利率为24.19%，较上年同期下降1.79pcts；特种气体毛利率为29.37%；普通工业气体毛利率为11.21%；设备及工程毛利率为18.87%。

其中，Q4实现营收3.52亿元，同比+11.46%，环比+1.44%；实现归母净利润0.26亿元，同比-18.84%，环比-29.73%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+11.16%，环比-39.39%。

公司2021年业绩较同期稳健提升，原因其一是国内半导体市场需求放量，特种气体销售量对应增长，特种气体销售收入同比+45.31%；其二是公司继续在原有半导体客户导入氮氧化合物，推进品类扩充，氮氧化合物销售收入同比+80.26%；其三是华中地区光刻及其他混合气需求增长，光刻及其他混合气销售收入同比+73.6%。

▍2021年四费费率较上年同期下降1.09个pct，经营活动产生的现金流量净额0.15亿元。

费用率方面，公司2021年销售费用率为5.15%，较上年同期下降1.10个pcts；管理费用率为5.05%，较上年同期下降0.71个pct；研发费用率为3.50%，较上年同期上升0.46个pct；财务费用率为0.42%，较上年同期上升0.26个pct。

四费费用率合计为14.12%，较上年同期的15.21%下降1.09个pct。

2021年，销售费用增长系销售增长和薪酬增长所致，财务费用增长主要系利息支出增加而利息收入减少所致，研发费用增加系增加新研发项目及原项目加大投入所致。

从现金流情况看，公司2021年经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，同比-85.92%，主因是销售增长及原材料市场价格大幅上涨所致。

▍战略新兴产业带动电子特气市场快速增长，公司把握国产替代趋势。

根据TECHCET数据，2021年全球电子气体市场规模约62.5亿美元，较2020年增长7%以上，其中电子特种气体市场45.3亿美元，同比增长8.40%。

未来大规模集成电路、新型显示、高端制造、新能源等战略新兴产业对中国经济增长的贡献率将愈加突出，相关下游领域的快速发展将带动特种气体的快速增长。

目前，我国特种气体依赖进口，价格高昂、交货周期长且服务不及时，严重制约我国战略新兴产业的健康稳定发展，用于国家安全领域的特种气体更是频繁受限。

近年来，公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气等20多个产品的进口替代，取得生产、经营资质覆盖产品种类超过100种。

面对发展机遇，公司将在蚀刻清洗、气瓶储罐、沉积/离子注入等领域持续投入，把握国产替代机遇。

▍深耕特气领域三十年，公司技术实力持续提升。

公司经过三十年的技术积累，已获专利147项、参与制定45项国家标准，承担国家重大科技专项课题。

在集成电路等高端领域，公司打破国外寡头垄断，实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，并进入英特尔、台积电、SK海力士等全球领先的半导体企业供应链体系，获得了极高的客户认可度。

公司部分产品已批量供应14nm、7nm产线，部分氟碳类产品已进入5nm先进制程工艺。

2021年公司四款光刻气产品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）均通过了日本GIGAPHOTON株式会社的合格供应商认证，成为目前国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司，在光刻气领域的认可度和知名度大大提升▍风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

▍投资建议：公司客户认证进展顺利，特种气体新品类持续开发导入，市场份额不断提升。

伴随半导体行业快速发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。

考虑到原材料成本上升及公司在研发支出上的投入加大对利润的影响，我们下调公司2022/2023年EPS预测为1.44/2.05元（原预测为1.71/2.22元），新增2024年EPS预测为2.61元，参考公司历史估值（25/50/75分位PE分别为70/84/102倍），给予2022年70倍PE，对应目标价101元（原目标价为137元），维持“买入”评级。