国盛证券-邮储银行-1658.HK-2021年利润高增18.6%，积极推进内部流程集约化改革-220331

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事件：邮储银行发布2021年年度报告，营业收入3187.62亿元，同比增长11.38%，归母净利润761.70亿元，同比增长18.65%，不良率0.82%，与9月末持平。

业绩：中收表现亮眼，利润高增18.6%。

2021年营收增速为11.4%，环比前三季度提升1.2pc，但管理费用增长较快的情况下（全年+13.6%，Q4单季度+26%），PPOP、利润增速分别较前三季度下降3.9pc、3.4pc至8.1%、18.6%，仍旧保持高增长，全年ROE同比提升0.02pc至11.86%，具体看：1）全年净息差（2.36%）较前三季度略降1bp，全年利息净收入增速（6.3%）也环比略降0.2pc，其中：A、贷款利率（4.68%）较21H略降4bps，其中零售（5.35%）下降6bps，对公（4.01%）环比持平，在贷款占比稳步提升的情况下，生息资产收益率（3.95%）环比仅略降1bp。

B、存款成本率（1.63%）环比稳步下降1bp，邮储银行存款结构中1年期以上定期存款占比13%，未来还将充分受益于存款自律机制改革。

同业负债成本率略升的情况下，负债综合成本率（1.65%）基本持平。

2）全年非息收入高增50.4%，占营收比重提升4pc至15.5%，其中：A、手续费及佣金净收入高增33.4%，较前三季度提升0.8pc，占营收比重较年初提升1pc至6.90%。

其中主要是财富管理相关业务（代销保险、基金等）快速发展，驱动代理类收入高增89%；B、其他非息收入高增67.6%，主要是债券投资收益较好的同时，加大基金投资（全年增配1156亿至4412亿）带来的分红收益增加。

3）成本收入比（59.01%）同比提升1pc左右，业务管理费全年增13.6%，其中储蓄代理费仅增8.3%，员工费用高增15.3%，部分由于去年同比低基数（20年疫情期间享受员工社保费用部分减免），同时加大了金融科技的投入力度，全年IT投入占营收比重达到3.15%。

资产质量：不良生成率仅0.35%，各项指标继续保持较优水平。

1）静态看，不良率（0.82%）、逾期率（0.89%）分别较9月末、6月末持平，关注类贷款占比略升2bps至0.47%，各项指标继续维持较低水平。

2）分类别来看，对公不良率较21H稳步下降11bps至0.78%，其中房地产业不良率仅0.02%。

零售不良率较中报略升4bps至0.78%，仍保持较低水平。

其中个人消费贷款、信用卡分别提高22bps、45bps至1.55%、1.66%，但较2020年全年来看均稳步下降。

3）动态来看，全年加回核销处置及清收后的不良生成率同比下降13bps至仅0.35%（年化），继续保持各类银行中的较低水平。

4）拨备覆盖率（418.6%）环比9月末略降4.1pc，拨贷比略降2bps至3.43%，但整体看拨备覆盖率较2020年末稳步提升。

规模稳步增长，下半年继续加大零售贷款投放。

1）资产端：年末总资产规模达到12.59万亿，较9月末增长3.0%，其中贷款总额稳步增827亿（+1.3%）至6.45万亿（yoy+12.9%），主要投向零售（+735亿），零售贷款占比环比提升0.4pc至58.2%（全年提升了1.3pc）。

下半年新增的2617亿贷款中，对公+943亿，零售+1982亿，主要投向个人住房贷款（+1284亿）。

2）负债端：全年来看存款较9月末增长3.0%至11.35万亿，其中个人存款稳步增长3482亿（+3.6%），结构上活期存款的占比较21H回升0.34pc至34.4%。

全年来看，邮储银行存贷比（56.8%）较年初稳步提升1.7pc，贷款净额占总资产比重较年初稳步提升1pc，结构继续优化，继续保持在国有大行中的“成长性”。

零售、中间业务稳步发展，积极推动内部流程集约化改革。

1、零售业务进入“新篇章”，积极推动内部流程集约化改革：原招商银行零售副行长刘建军先生2021年正式任职邮储银行的行长，在邮储自身的网点+零售客户基础上，结合其丰富的零售业务经验，积极推动内部流程集约化改革。

2021年在加大IT投入的基础上，搭建了总分两极运营中心体系，初步建成了“前台全面综合受理、后台集中专业处理”的跨区域、跨专业、跨层级、跨渠道运营管理体系，有效释放了前线的生产力。

2022年将在此基础上，进一步推动零售信贷集中审批和集中贷后管理，进一步破解大型银行风控难题和效率瓶颈。

1）财富管理：零售AUM达到12.5万亿，同比+11.4%，整体稳步增长。

为了更好地服务中高净值客户，邮储银行加大了人员培训、优质人才招聘，全年新增理财经理2,436人，理财经理AFP、CFP持证人数合计较上年末大幅增长110.18%。

体现在数据中，全行中高端客户增长较快，VIP客户（AUM>10万）、财富客户（AUM>50万）分别达到4263万户、356万户，较年初增长17%、24%。

代销基金1882亿元，同比+23%，其中非货币基金1689亿，同比+31%。

代销资管计划和信托计划880亿元，同比+30%。

2）信用卡：全年信用卡业务收入同比增21%，年末结存卡量突破4000万张（同比+13%），信用卡消费金额突破1万亿（同比+14%）。

邮储银行积极推进信用卡中心市场化改革，专营中心于5月成立，积极补充科技和专业人才，完善面向市场的管理体制，考虑到超过6亿的基础客群，未来邮储银行信用卡业务空间较大。

2、其他业务亮点：1）对公业务：公司客户数较年初高增27.7%至115万户，近3年累计净增50.5万户。

其中现金管理业务签约账户突破46万户，同比高增近70%。

总行级战略客户贷款余额6292.34亿元，增长10%，且无不良贷款；2）线上渠道建设：线上手机银行用户超过3.26亿户，MAU突破4700万户，手机银行交易金额13.04万亿元，同比增长16.85%。

直销银行“邮惠万家银行”获批开业，团队成员中70%来自互联网及科技公司；3）改善员工考核激励制度。

全年IT投入占营收比重超过3%；优化薪酬体系，更好的激励和保留人才，员工费用592亿（同比增15.3%），全行本科及以上学历员工占比80.3%，较年初继续提升近3pc。

4）普惠小微贷款达到9606亿元，占总贷款比重已超过14%，其中线上化小微余额7131亿元，较上年末大幅增长56.02%投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，2021年报表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。

张董事长+刘行长上任，全行上下一心，将推动业务、机制市场化改革，在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，各项业务发展空间巨大，未来将继续保持较高的成长性。

预计2022-2024年利润将分别达到881.86亿/1029.40亿/1206.90亿，对应H股的2021PB、2022PB仅为0.74x和0.67x，A股仅0.78x、0.71x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，外围风险再度加剧。