国金证券-抚顺特钢-600399-业绩略低于预期，期待高温合金技改项目推进-220330

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事件公司3月30日晚发布2021年报，2021年实现营收74.14亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长42.02%；实现扣非归母净利润6.85亿元，同比增长34.33%；实现EPS为0.4元。

评论Q4业绩略低于预期。

Q4公司实现归母净利润0.98亿元，同比下降33.22%，主要因钢铁限产+原材料价格上涨因素影响，业绩略低于预期。

21年公司实现钢产量69.15万吨，同比增加7.76%；钢材产量55.06万吨，同比增加9.12%。

其中高温合金销量0.6万吨，销售均价21.7万元/吨，同比增长8.8%，毛利率42.65%，同比增加2.27pcts；不锈钢销量7.49万吨，销售均价1.86万元/吨，同比增长8.68%。

22年公司计划实现钢产量68-74万吨、钢材产量54-60万吨，其中“三高一特”核心产品7.5-8.5万吨。

推进高温合金技改项目，产能持续扩张。

22-23年公司拟计划投资10.76亿元建设技改项目，项目主要包含军品产能提升，新建1台12吨真空感应炉（进口）、3台12吨真空自耗炉（进口）和相应辅助设施，实现感应钢产能增加0.48万吨/年、自耗钢产能增加0.54万吨/年；连轧厂轧线及冷床区域增加产能约20万吨/年；新建12台保护气氛电渣炉增加电渣钢产能2.88万吨/年等，预计23-24年技改项目产能增量开始体现。

高温合金老牌龙头，看好成长性空间。

公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。

高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。

21年国产飞机C919正式量产，根据军民航空增量测算25年高温合金需求3.1万吨，年化增速为3.1%。

盈利预测&投资建议因建设项目进展缓慢，叠加原材料价格上涨，预计22-24年公司归母净利润分别为7.9亿元、10.66亿元、13.86亿元（22-23年下调30%、22%），实现EPS分别为0.4元、0.54元、0.7元，对应PE分别为37倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。

风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。