国盛证券-昭衍新药-603127-业绩符合预期，订单旺盛成长可期-220331

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公司发布2021年报：2021年实现营业收入15.2亿元，同比增长40.97%；归母净利润5.57亿元，同比增长76.96%；归母扣非后净利润5.30亿元，同比增长81.63%。

业绩符合预期，主营持续增长强劲：1）药物非临床研究服务实现收入14.8亿元（YOY40.8%），主营增长持续强劲，若剔除Biomere稳定增长，我们预计母公司该板块服务实现更快增长。

2）临床服务及其他业务实现收入3051万元（YOY45.5%），临床服务能力与收入占比进一步提升。

3）公司整体毛利率48.73%（YOY-2.65百分点），我们认为主要受到相对更低毛利率的业务占比提升影响，预计母公司药物非临床研究服务仍然实现50%以上毛利率。

4）归母净利润与扣非净利润增速均明显高于收入增速，我们预计主要受到报告期内公允价值变动收益（主要来自生物资产）增加较多影响（报告期末1.58亿对比报告期初0.59亿）。

重点指标表现优异，持续快速增长确定性强：1）报告期内新签订单超28亿，保持快速增长。

其中境内公司整体承接订单超过25.5亿（YOY65%左右），Biomere约2.8亿（YOY75%左右）。

2）报告期末在手订单约29亿，保持快速增长，未完工专题成本4.34亿元（YOY75%），我们预计2022年收入端有望持续实现高增长。

持续扩产与建设新能力，提高成长天花板：1）员工人数：报告期末增至2100余人（预计YOY40%以上），与收入增速保持同步。

2）产能扩增：苏州约7500平米的饲养设施已于2021年底前投产使用，同时完成了1800平米的实验室（P2）装修建设，另有苏州约20000平米新增建筑面积（饲养设施为主，并配套新的动力中心以及IT机房等辅助设施），预计于2022年下半年投入使用，将进一步提升公司业务通量，为长期业务执行和业绩增长提供保障。

3）与江苏先通共同出资在无锡建设国内领先的放药评价中心正在进行实验室内部装修，将更好满足国内放药研发需求。

4）广州昭衍安坪基地于2021年10月已开工建设，助力业务长期发展。

5）昭衍加州于2021年新装修投入约6000平米试验设施，助力海外业务发展，海外子公司Biomere设施紧张局面将进一步缓解。

盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.40亿元、9.41亿元、12.0亿元，同比增长32.7%、27.2%、27.0%，当前股价对应PE为60x、47x、37x，我们看好公司作为CRO行业安评领域龙头的持续增长与新业务的快速发展，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响经营风险，新药研发需求下降，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料供应风险。