太平洋证券-广汽集团-601238-2021年报点评：2021Q4超预期，2022逆势突围-220330

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le_Summary]事件：公司发布2021年度年报，报告期内实现营业收入757亿，同比+19.82%；归属上市公司股东净利润73.35亿，同比+22.95%。

Q4实现收入201亿，同比+0.77%，环比-3.72%；归母净利润20.5亿，同比+112.81%，环比+116.58%。

传祺+埃安，双轮发力促营收增加。

本报告期公司合并实现营业收入757亿，比上年同期增加19.82%，主要得益于集团自主品牌产品不断丰富，销量保持增长。

特别是埃安系列投放了AIONY,AIONSPLUS和AIONVPLUS三款新产品，全年累计销量达到12.02万辆，同比大幅增长101.8%。

传祺系列推出影豹，GS4PLUS，第二代GS8,M6Pro等全新或改款车型，全年总销量32.42w辆，同比+10.35%。

双轮发力共同促使营收增加。

公司全年毛利率8.61%，同比+1.49pct，集团克服芯片短缺，原材料价格上涨等综合因素后，毛利率还能实现正增长，主要靠产品结构的变化以及新能源产能利用率超过100%，其中高附加值车型M8在2021年销量同比大幅增加95%，带来盈利能力升高。

广丰广本如期兑现，盈利能力进一步加强。

2021年度投资净收益118亿，同比+19%。

其中广汽丰田本期带来投资收益57亿，同比+18.75%；广汽本田43亿，同比+16.2%。

而受制于缺芯影响，广丰全年销量增长只有8.23%，广本销量-3.17%；说明合资企业的盈利能力进一步提升。

2022年作为双田产品大年，再加上芯片缓解，我们认为双田带来的收益将会实现高速提升。

2022四箭齐发，自主和合资有望逆势突围。

2022年前两个月广汽集团整体销量增长18%，远超行业平均，四个盈利单元持续发力。

广丰迎来强产品周期，汉兰达，锋兰达，塞纳多款车型支持新增产能，年度冲刺百万销量目标；广本思域姊妹车型上市首月销量近万辆，也即将迎来百万年销目标；埃安作为新能源领军者，已经具备20w辆年产能，今年有望持续发力；传祺前两月同比销量+25.45%，也实现快速增长，并且公司转移部分产能给第三方，提高自身产能利用率，今年自主毛利率有望继续提高。

集团四箭齐发，2022逆势突围。

投资建议：我们预计公司2022/2023年归母净利润分别为110亿元/135亿元，对应2022年PE10.6倍，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，终端优惠幅度大于预期，原材料价格持续恶化。