国信证券-云南铜业-000878-财报点评：受益于精矿加工费上行，冶炼环节利润有望增厚-220331

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2021年业绩增长71%。

2021全年实现营收1270.58亿元（+43.99%），归母净利润6.49亿元（+71.00%），扣非归母净利润3.66亿元（-34.62%），经营活动产生的现金流量净额50.66亿元（+3.74%）。

其中四季度单季营收340.57亿元（+51.8%），归母净利润1.28亿元（+292.5%）,扣非归母净利润0.93亿元（-7.5%）。

公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元。

经营性现金流维持高位，资产负债率下降。

2021年公司经营活动产生的现金流量净额50.66亿元，截至2021年末公司资产负债率66.1%，比2020年末70.4%有明显下降。

公司2021年财务费用9.3亿元，与2020年基本持平。

公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权。

公司现持有迪庆有色50.01%股权，拟通过定增收购控股股东持有的迪庆有色38.23%股权。

迪庆有色铜矿山金属量占上市公司71.43%，2021年矿山铜金属产量占公司并表产量64.6%。

2021年迪庆有色净利润9.60亿元，公司通过本次非公开发行股票收购迪庆有色38.23%的股权，将进一步增厚公司归母净利润，提升公司盈利能力。

铜精矿供应趋于宽松，加工费上涨增厚公司冶炼利润。

2022年铜精矿长单加工费65美元/吨，比2021年增加5.5美元/吨。

CSPT敲定了2022年二季度铜精矿采购指导加工费为80美元/吨，环比一季度增加10美元/吨，加工费的提升将显著增厚公司冶炼环节利润。

风险提示：矿山铜产量下降，铜精矿加工费低于预期。

投资建议：维持“增持”评级。

维持“增持”评级。

假设2022-2024年铜现货含税价均为70000元/吨，铜精矿长单TC分别为65/75/75美元/吨，硫酸价格为500元/吨，黄金价格400元/克，白银价格5000元/千克，预计2022-2024年归母净利润12.02/13.18/13.57亿元，同比增速85.1/9.7/3.0%；摊薄EPS=0.71/0.78/0.80元，当前股价对应PE=15.8/14.4/14x。

公司对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，定增项目落地后权益铜精矿产能增加，冶炼环节将受益于铜精矿加工费上行趋势，维持“增持”评级。

盈利。