西南证券-华兰生物-002007-血制品板块运行平稳，疫苗业务受累新冠疫情-220329

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投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)18.24流通A股(亿股)15.7252周内股价区间(元)21.98-44.87总市值(亿元)405.56总资产(亿元)115.37每股净资产(元)4.57相关研究1.华兰生物（002007）：儿童四价流感疫苗获批，子公司IPO获证监会注册(2022-02-15)2.华兰生物（002007）：血制品收入短期下降，看好下半年整体业绩表现(2021-09-08)3.华兰生物（002007）：业绩符合预期，流感疫苗大幅增长(2021-03-31)[Table_Summary事件：公司发布]2021年度业绩报告，2021年全年实现营业收入44.36亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润12.99亿元，同比下降19.48%。

2021Q4实现收入10.75亿元，同比下降44.9%，实现归母净利润2.42亿元，同比下降62.7%。

血制品业务：收入端平稳，生产端有所增长。

2021年公司血制品业务实现收入25.98亿元，与2020年基本持平。

考虑到2021H1血制品收入同比下降约8%，2021H2公司血制品业务实现收入13.26亿元，同比增长约10%。

人血白蛋白2021年实现收入10.11亿元，同比增长5.7%，静丙实现收入7.09亿元，同比下降14%，其他血制品实现收入8.78亿元，同比增长8.4%。

根据年报披露，公司血制品2021年生产量同比增长9.7%，预计公司采浆及投浆生产运行良好，未来血制品业务有望实现稳健增长。

疫苗业务：新冠疫情拖累流感疫苗接种影响收入。

2021年公司疫苗业务实现收入18.25亿元，同比下降24.8%。

考虑到公司前三季度营收同比增长约23%，预计疫苗业务下滑主要系2021Q4新冠疫情影响流感疫苗接种所致。

2021年公司疫苗形成库存约950万支，同比增长181.73%。

公司2021年销售毛利率68.74%，同比下降3.96pp，销售净利率32.78%，同比下降3.93pp。

报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-3.94/+0.77/+1.48/+0.44pp。

盈利能力的下降及费用率上升，主要系疫苗收入减少所致。

盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为0.89元、1.08元、1.28元，未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率。

风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。