东吴期货-国债期货日报-220331

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【观点与策略】上周资金利率保持平稳，央行通过公开市场操作投放资金，实现净投放500亿。

央行一季度货币政策委员会例会于近日召开，会议指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

货币政策委员会例会再次重述了政府工作报告关于“加大稳健的货币政策实施力度”，“强化跨周期与逆周期调节”、“发挥好货币政策总量与结构性功能”的要求。

新增的变化之一是明确要求“增加支农支小再贷款”。

会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

总体上当前经济所面临的附加冲击，对应货币政策需要在去年底认识的基础上加大力度以稳定宏观经济和金融市场。

按美元计，1-2月出口同比16.3%，预期15.5%，2021年12月为20.9%；进口同比15.5%，预期14.7%，2021年12月为19.5%；顺差1159.5亿美元，同比增19.5%；1-2月出口延续超预期，价格因素仍是重要支撑；2022年出口大概率趋回落、但韧性仍强。

1-2月进口仍偏强，能源进口、价格因素是主要支撑，特别是能源进口同比增59.0%，拉动1-2月进口约10.1个百分点。

2月CPI同比为0.9%，持平前值；PPI同比为8.8%，较前值回落0.3个点。

但从环比看，CPI由0.4%上行至0.6%，PPI由-0.2%上行至0.5%，均有明显加速。

CPI环比涨幅扩大的0.2个点中，非食品是主要带动，特别是工业消费品，价格环比由前值的持平转为上涨0.8%，主要是能源价格上涨带动；PPI环比涨幅扩大的0.7个点更显然主要是原油、有色等国际定价商品价格的带动；大宗商品价格上涨带动通胀预期上行。

2月新增人民币贷款1.23万亿，去年同期1.36万亿；新增社融1.19万亿，去年同期1.72万亿；社融存量增速10.2%，前值10.5%；M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比4.7%，前值-1.9%。

居民按揭首次负增长、且连续3个月同比少增，指向地产销售仍弱，也预示后续虽然大概率会继续放松调控，但地产能否真正好转仍有较大不确定性。

2022年1-2月经济数据同比增速较去年底全面回升，1-2月工业增加值同比为7.5%，高于去年12月的4.3%，略低于去年同期两年平均的8.1%；社会消费品零售总额同比增长6.7%，高于去年12月的1.7%、去年同期两年平均的3.2%；固定资产投资同比为12.2%，高于去年12月4.9%、去年同期两年平均的1.7%。

1-2月份经济数据好转，短期看宽松预期落空；但3月份新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长仍面临较大压力，后期货币政策仍有宽松空间；未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。

此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。

策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。