中信证券-能源化工行业跟踪点评：需求复苏叠加供给偏紧，看好纯碱价格弹性-220331

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我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下地产管控边际放松，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃持续发力，看好纯碱需求复苏；供给方面，考虑到纯碱开工率已处于高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限。

供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。

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▍3月份纯碱价格环比大涨，行业库存持续回落。

根据中国氯碱网数据，3月份国内轻质纯碱均价2570元/吨，环比上涨15%，相比年初上涨4%；重质纯碱均价2690元/吨，环比上涨12%，相比年初上涨0.4%。

春节后随着贸易商、下游工厂补库需求增加，纯碱行业库存持续下降，根据卓创资讯统计，截至3月24日，国内纯碱行业库存134.5万吨，相比年初的177.0万吨减少24%。

▍稳增长叠加光伏发力，看好纯碱需求增长。

根据百川盈孚统计，2021年国内纯碱消费量约2600万吨，其中47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃，28%用于其他化工领域，房地产相关的玻璃生产仍是目前纯碱的主要应用场景。

我们认为，2022年，在稳增长的宏观政策导向下，房地产管控边际放松可期，有望带动平板玻璃需求增长；同时，光伏装机量增加以及光伏玻璃生产线陆续点火投产，也有望为纯碱带来需求增量。

▍行业开工率维持高位，供给短期相对刚性。

根据卓创资讯统计，今年以来国内纯碱行业名义开工率维持在80%以上，3月份平均开工率达到85%，处于历史同期较高水平。

若剔除正常检修对名义开工率的影响，行业内多数企业基本处于满负荷生产状态。

新增产能方面，行业内主要扩增产能计划投产时间集中在2022年底至2023年，因此我们预计2022年内行业产能规模相对稳定，叠加开工率进一步上行空间有限，我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。

▍期现价差持续扩大，看好年内纯碱价格弹性。

以2022年9月到期的纯碱期货主力合约价格为参考，3月中旬以来，期现价差从贴水约170元/吨快速反转，截至3月30日，期货相比现货升水382元/吨，升水率达14%，商品市场看多情绪较强。

目前国内需求尚处于淡季，且疫情因素导致部分需求释放受限，随着疫情影响逐步消除叠加旺季到来，需求端边际向好预期增强；同时考虑到国内供给相对刚性，年内提升空间有限，我们看好年内纯碱价格上涨弹性。

▍风险因素：国内下游房地产、光伏需求增长不及预期；行业供给扩张进度快于预期；上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。

▍投资策略：我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下，地产管控边际放松，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃持续发力，看好纯碱需求复苏；供给方面，考虑到纯碱开工率已处于高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限。

供需紧平衡预期下，看好纯碱价格上涨弹性。

重点推荐纯碱龙头企业三友化工，建议关注高弹性标的双环科技、山东海化、远兴能源。