东吴证券-锐科激光-300747-2021年报点评：高功率、超快产品快速放量，业绩实现快速增长-220331

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事件：公司发布2021年年度报告。

高功率、超快产品快速放量，2021年收入规模快速扩张2021年公司实现营业总收入34.10亿元，同比增长47.18%，主要系2021年上半年制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，下半年行业需求出现下滑的情况下，公司不断提升市场份额，分产品看：①2021年公司连续光纤激光器实现收入25.87亿元，同比增长47.36%，是营业收入快速增长的最大来源，主要得益于高功率光纤激光器快速放量，2021年公司万瓦以上激光器销售超过2380台，同比+243%，6kW及以上高功率激光器销量超5900台，同比+175%；②超快激光加工是近些年激光行业增速最快的细分赛道，2021年公司超快激光器实现收入1.12亿元，同比+103.55%，子公司国神光电销售皮秒/飞秒激光器约600台，在国内公司中超快激光器出货量和市场占有率最高，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；③技术开发服务实现收入2.13亿元，同比+182.93%，延续高速增长态势，进一步促进了整体收入规模快速扩张；④脉冲光纤激光器实现收入3.37亿元，同比-0.68%，随着脉冲产品在极耳切割、晶硅棒刻槽、光伏应用等高端行业开始验证和小批量试用，依然具备较好的成长前景。

降价、减值等影响经营质量，2021年盈利水平呈季度下滑趋势2021年公司实现归母净利润为4.74亿元，同比+60.17%，增速略高于营收端增速，公司盈利水平有一定提升，2021年公司销售净利率为14.72%，同比+1.23pct：①2021年公司整体毛利率为29.35%，同比+0.28pct，其中收入占比较高的连续光纤激光器、脉冲光纤激光器毛利率分别为29.71%、9.23%，分别同比-3.10pct、-3.18pct，超快激光器毛利率为52.47%，同比+1.17pct，高毛利率的超快激光器收入占比提升是公司整体毛利率微增的重要原因；②2021年公司期间费用率为14.36%，同比+0.32pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-0.84/+1.12/+0.04pct，其中管理费用率提升主要系研发投入增长，2021年公司研发费用为2.86亿元，同比+65.37%，研发费用率达到8.39%，同比+0.92pct；③2021年公司资产减值损失为0.35亿元，较2020年（0.40亿元）有所下降，对2021年盈利水平提升有一定促进作用。

分季度看，2021Q1、Q2、Q3、Q4公司销售净利率分别为20.32%、15.96%、17.37%、7.07%，整体盈利水平呈现下降趋势，我们判断主要原因系2021年激光行业激烈的价格竞争，公司降本并未完全对冲当期价格下降影响，从毛利率变化可以得到验证，2021Q1公司整体毛利率为35.95%，2021Q4降至29.04%，Q4净利率水平较低除了降价直接影响外，还与研发费用、股权激励摊销费用等有关。

高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开公司成长空间。

公司高功率激光器技术已达到国际领先水平，30kW、40kW、100kW超高功率均已开始正式销售，2021年万瓦激光器销量实现大幅增长。

新应用领域，公司产品在新能源动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业均展开销售或项目合作，清洗产品与众多行业龙头客户形成批量合作。

在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。

盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度等影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.73（下调3.6%）、9.08（下调2.5%）和12.51亿元，当前股价对应动态PE分别为26.3/19.5/14.1倍。

作为本土激光器龙头，公司有望实现高质量快速发展，维持“买入”评级。

风险提示：激光器价格战持续，行业景气度下滑等。