东吴证券-海伦司-9869.HK-轻量化展店持续，经营表现稳健-220330

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事件：公司2021年实现营收18.36亿元（yoy+124.4%），归母净亏损2.3亿元（2020年同期为盈利0.7亿元），经调整净利润为1亿元（yoy+32.2%）。

拆分下半年看，2021H2实现营收9.68亿元（同比+60.48%，环比+11.46%），归母净利亏损2.05亿元（2020H2为盈利0.89亿元），经调整净利润为0.2亿元（同比-79.2%，环比-75.7%）。

业绩符合市场预期。

投资要点门店加速扩张，同店持续增长。

秉承持续扩张酒馆网络的战略，截至2021年底公司已拥有782家门店，2021年新开452家（2020年新开99家），达成开店目标，一线/二线/三线及以下城市的门店占比分别为10.5%/55.4%/34.1%。

伴随门店加速扩张，同店单店日均销售额仍增长至1.18万元（yoy+8.2%，2020年同期为16.49%）。

聚焦2021年前开业的存量酒馆，一线/二线/三线及以下城市同店单店日均销售额分别同增20%/3.5%/11.9%。

高毛利的自有产品快速增长，带动主营业务毛利率提升。

2021年，Helen’s自有产品收入占比达78%（yoy+5.3pct）,其中啤酒/饮料化酒饮/小吃收入占比分别1.8pct/+3.0pct/-1.2pct。

2021年自有产品/第三方产品实现毛利率80.2%（yoy+1.8pct）/48.8%（yoy-2.7pct），带动公司整体毛利率提升1.76pct至68.58%。

疫后强化精细化管理，降本增效成果显现。

疫情反复下，公司通过优化人员排班、租金、装修、集采等举措节约门店成本，优化单店模型。

2021年一线/二线/三线及以下城市的酒馆整体经营利润率分别为0.01%/16.9%/23.3%。

公司将继续加强精细化管理，发挥抗风险能力和灵活的经营调节能力。

深耕下沉市场，产品组合再优化。

截至2022年3月25日，公司酒馆数已增至852家，覆盖152个城市。

我们预计2022年新开门店数将超600家，且积极布局下沉市场，70%的新开门店将位于三线及以下城市。

展望未来，公司将积极推新，优化产品组合，提升单用户消费额。

同时，新版本装修已于武汉东澜岸广场店上线，有望推广至更多城市。

盈利预测与投资评级：公司处于门店扩张与同店增长的红利期，但考虑到2022年来各地疫情反弹严重，我们调整2022-2023年归母净利润至4.62、8.97亿元（前值：5.04、10.9亿元），2024年归母净利润14.73亿元,；2023-2024年归母净利润同比增速为93.9%、64.3%，最新收盘价对应2022-24年动态PE33、17、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复致门店暂停营业；门店扩张不及预期；新店分流致经营表现不及预期；竞争加剧；食品安全风险。