信达证券-2022年一季度货币政策例会点评：一季度货币政策例会强化4月降准降息的可能-220330

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点评：3月30日，央行召开2022年一季度货币政策例会，在市场对于外部紧缩风险担忧加大的条件下，本次例会仍然更多从国内经济形势出发，整体的政策表态相对于2021年四季度例会更加积极，尤其提到强化跨周期和逆周期调节，这强化了货币政策在4月降准降息的可能。

具体来看：经济方面，本次会议延续去年中央经济工作会议提及的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，但也新增了对近期俄乌战争地缘政治冲突升级，以及国内疫情发生频次有所增多的表述。

近期疫情扩散波及省市较多，仅次于2020年3月，受疫情影响城市的GDP占全国比重最高接近30%，3月中旬以来高频数据也显示出弱于季节性的特征，经济复苏进程再受扰动，3月经济数据可能面临较大的冲击，而对于变种病毒防控成本的上升可能也会对未来全年经济复苏的进程带来影响。

在此背景下，货币政策相比四季度表述更加积极，强化逆周期调节、主动应对。

一方面，在2021年四季度例会自2020年Q3以来首次再提“逆周期”的基础上，本次会议由21年Q4的“加大跨周期调节力度，与逆周期相结合”更改为“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度”，延续政府工作报告的表述。

另一方面，本次会议将上次会议中“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”更改为“主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持”，并且将“稳定宏观经济大盘”表述提前。

对于货币政策而言，我们认为，跨周期政策的核心是维持社融与M2增速在名义GDP附近，这相当于将经济增长的状态内嵌到了货币政策的目标之中，而降准作为支持信贷扩张的手段就是跨周期调节的直接体现。

但降息与产出缺口高度相关，是典型的逆周期调节手段。

2021年12月的中央经济会议，在时隔1年半后再度提及“逆周期”，降息也在1月快速落地。

因此，在本次例会上提到强化逆周期调节，实际上也为4月的降息增加了可能性。

流动性方面，会议延续保持流动性合理充裕的表述，但新增“进一步疏通货币政策传导机制”的表述；此外，在继续强调发挥好货币政策工具总量和结构双重功能的背景下，本次会议表示将“增加支农支小再贷款”投放。

而宽信用方面仍然强调要增强信贷总量增长的稳定性。

此外，本次会议在市场化利率形成和传导机制方面，新增“着力稳定银行负债成本”表述，并从“支持银行补充资本，增强金融市场的活力和韧性”变为支持银行补充资本以“共同维护金融市场的稳定发展”，当前经济稳定、金融稳定或更为重要，防风险或不是主要矛盾。

房地产方面，本次会议仍然延续“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”的表述，这可能与地产政策仍需多部门协调有关。

本次会议也在继续强调要“进一步加强部门间政策协调”。

总体来看，在当前经济形势受到的外部制约加大的背景下，货币政策需要主动应对、提振信心，强化跨周期和逆周期调节，加大政策实施力度，4月降准降息的概率都是存在的。

对于债券市场而言，意味着短期博弈政策放松的机会仍然存在。

但考虑到美联储加息路径上修，美债利率显著上行，人民币的波动已经开始加大，如果未来中美货币政策进一步分化，不排除汇率贬值风险快速加大的可能性，若这样的情况出现引发的资本外流可能仍会对货币政策的进一步放松带来制约。

在这样的背景下，利率水平突破前期低点仍有难度，后续仍需密切跟踪汇率的预期变化。

风险因素：经济复苏超预期。