开源证券-青岛啤酒-600600-公司信息更新报告：高端化效果显著，吨价提升趋势有望延续-220330

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2021年业绩符合预期公司2021年营收301.67亿元、同比增8.7%，扣非前后归母净利31.55、22.07亿元,同比增43.3%、增21.5%。

2021Q4单季营收33.95亿元、同比增1.7%，扣非前后归母净利润亏损4.55、亏损10.09亿元。

维持2022-2023年归母净利润36.26、44.59元预测，预计2024年净利润51.92亿元，2022-2024年净利润同比增14.9%、23.0%、16.4%，当前股价对应28.7、23.4、20.1倍PE，虽然短期疫情影响、叠加成本压力，但高端化趋势明显，估值已在合理区间，维持“增持”评级。

高端化持续推进，吨价明显提升啤酒销量同比增1.4%、吨价增7.0%，致毛利率升1.28pct，主因高端化、副品牌产品向主品牌升级所致。

分品牌来看，青岛主品牌营收同比增14.8%，其中吨价同比增2.8%（吨价4573元）、销量同比增11.6%；崂山副品牌营收同比降2.1%，其中吨价同比增7.2%（吨价2743元）、销量同比降8.6%，低吨价副品牌向上主品牌升级明显。

分区域看，基地市场山东、华北区域增9.6%、12.1%，呈现加速趋势，东南、华南、华东等沿海市场稳中有升。

高端化下盈利能力明显改善2021年净利率同比升2.41pct，其中新会计准则下啤酒业务毛利率同比升1.28pct，主因高端化、产品结构升级；销售费用率同比升0.71pct，主因营销广告投入明显增长；理费用率同比降0.4pct，主因职工薪酬费用率下降；除此之外5.7亿土地处置收益贡献明显。

激励持续改善，疫情影响不改高端化趋势一线销售员工薪酬继续提升，激励持续改善。

疫情对餐饮渠道销量影响偏短期，啤酒高端化需求趋势不改。

高端化下产品结构升级叠加直接提价，预计2022年吨价保持高个位数增长，大麦及包材价格上涨下预计综合成本个位数增长，盈利能力虽有压力、仍有望继续改善。

风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险。