东方证券-BOSS直聘-BZ.US-蓝领线上招聘处于起步期，BOSS直聘布局切合行业趋势-220330

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　　通过对21年春节前平台招聘信息的整理，尝试对BOSS直聘的结构和蓝领业务拓展情况进行探讨。主要得出两个结论：1）大中型企业的数据显示，公司岗位仍然以互联网科技为主，而蓝领在平台占比仍然较低，符合产业结构中企业规模特征。2）小微企业手工数据显示，蓝领线上招聘渗透率仍低，BOSS在新经济服务业渗透率更高，而58同城更擅长传统服务业，B端客户的优势基础会存在差异，线上招聘品牌逐步迭代反映BOSS移动端的先发优势。
　　春节前头部公司数据显示（非全站、时点数据反映周期内特定企业的招聘需求），数据集以中大型互联网科技公司为主。据我们的统计，该数据集中互联网科技岗位占比76%，招聘人员达到34.6万人，其中大量岗位由部门负责人进行招聘。以字节和腾讯的两个品牌客户为例，招聘者达到1796和4457人，企业内部招聘人员深度覆盖。
　　线上招聘在蓝领的渗透率是多少？我们整理天津、南京、上海春节前在招岗位情况，餐饮和购物中心覆盖率低于5%，线上招聘在蓝领渗透率较低。BOSS和58同城在岗位供给上有什么样的差异？对比来看，我们发现BOSS在连锁餐饮和商业综合体的岗位供给更具优势。餐饮行业——天津、南京和上海餐饮门店渗透率为0.6%、2.7%和3.7%，连锁餐饮的职类供给规模是58同城的2倍左右；商业中心——BOSS在传统超市渗透率较低，但在商业综合体的职类供给更充分，上海四个商业中心——南翔印象城、日月光、大悦城、世纪汇内的入驻门店招聘情况，BOSS渗透率在3%-10%，同样2倍于58同城。BOSS直聘的B端客户更符合新经济服务业的发展，未来有望受益品牌连锁化率的提升，疫情后有望持续复苏。
　　暂停注册期间用户基础依然稳固，用户数量依然领先于其他平台。公司21Q4实现收入10.91亿元（yoy+69.2%），现金流水11.70亿元（yoy+24.4%）增速放缓。主要由于暂停注册新用户下小微企业端客户无法新增，头部互联网收入增长放缓。21Q4调整后净利润为3.49亿元，利润率为32%，连续三个季度实现高质量盈利。
　　盈利预测与投资建议
　　由于恢复注册时间点仍不确定及付费率未显著提升，我们短期下调公司22-24年调整归母净利润分别为12.60/26.50/37.49亿元（原预测22/23为22.95/35.35亿元），公司行业地位依然稳固，核心竞争力未受到本质冲击，维持自由现金流量折现方法进行估值，对应市值为1112亿元，汇率为6.36，对应175亿美元，目标价43.68美元/ADS，维持买入评级。
　　风险提示
　　其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动；安全审查进展不及预期；